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相较于市场共识，德银认(ren)为，日本央行将在货币政策上展现出更加鹰派的姿(zi)态(tai)。
周二，德银日本首席经济学(xue)家Kentaro Koyama发布报告，预计(ji)日本央行年内将加息两次（7月和12月分别加息25基点(dian)），到年底政策利率有望上调(diao)至0.5%。
德银认(ren)为，日本实际GDP增长率在未来2-3年内将略高于潜在水平。与(yu)3月份的预测相比，德银将日本2024年实际GDP预测微幅下调(diao)至1.1%，但小幅上调(diao)了对2025年的预测，从(cong)1.0%上调(diao)至1.2%。
德银指出，核心通胀率将在今年四季度开始(shi)触底反弹，工(gong)资加速增长将促进(jin)国内消(xiao)费持续复苏。
此外，德银预计(ji)，日本央行将从(cong)7月开始(shi)减少购债规模(mo)，这也(ye)是逐步(bu)退出超宽松(song)货币政策的明确(que)信(xin)号。
工(gong)资加速增长，可支(zhi)配收入和消(xiao)费状况有望好转
收入环境仍然(ran)是日本国内需求复苏的关键(jian)，德银预计(ji)今年日本家庭实际可支(zhi)配收入有望上升。这一预期(qi)主要得益(yi)于几个关键(jian)因素：
首先，工(gong)资增长的加速将直接提(ti)高家庭收入。
日本工(gong)会(hui)联合会(hui)（Rengo）的数据显示(shi)，年度工(gong)资增长达到了5.2%，包括基本工(gong)资增长3.6%。
德银指出，这将使日本名义工(gong)资涨幅达到3%，但这一增长要到7月份才能(neng)完全反映在实际工(gong)资上，因此实际工(gong)资有望在第三季度加速上涨。
此外，通胀放缓(huan)意味(wei)着(zhe)家庭购买力的下降速度将会(hui)减缓(huan)，从(cong)6月份开始(shi)实施的所得税削减政策也(ye)将进(jin)一步(bu)增加家庭的可支(zhi)配收入。
德银还预测，由于疫情期(qi)间家庭积累了大量储蓄，随着(zhe)这些(xie)储蓄的逐步(bu)使用，实际消(xiao)费将从(cong)二季度开始(shi)上升，消(xiao)费支(zhi)出的增长速度将超过家庭可支(zhi)配收入的增长。
德银指出，到今年二季度，日本家庭的超额储蓄将从(cong)去年四季度的500万亿日元升至529万亿日元（占GDP的8.8%），到2025年底，超额储蓄仍将维持在较高水平，约为432万亿日元，占GDP的7.2%。
换句话说，随着(zhe)经济活动的逐步(bu)正常化，家庭将开始(shi)动用之前积累的储蓄，这将推动消(xiao)费的增长，从(cong)而可能(neng)带(dai)动经济的进(jin)一步(bu)复苏。
核心通胀有望在四季度触底
德银预计(ji)，被称为“核心中的核心”CPI（除去新鲜食品(pin)和能(neng)源）将在10月份触底至1.5%，然(ran)后再次上升。由于商品(pin)通胀回落，该通胀率自2023年8月同比达到4.34%的高点(dian)后已开始(shi)放缓(huan)。
该预测主要基于日元疲软、产(chan)出缺口扩大以及(ji)工(gong)资增长导致劳动力成本转移到物价上的因素。德银预测，单位劳动力成本预计(ji)将以每年3.0-3.5%的稳定(ding)速度增长。
与(yu)此同时，德银预计(ji)，包括能(neng)源在内的通胀率预计(ji)将在5-7月间因电(dian)费上涨而同比加快0.7-0.8个百分点(dian)。但德银指出，这是一个政策驱动的变(bian)化，并不反映潜在的通胀水平。
年内有两次加息？
基于经济增长、工(gong)资和通胀的预测，德银预计(ji)，日本央行将在2024年加息两次：7月和12月分别加息25基点(dian)，届时利率从(cong)当前0%附(fu)近的水平上行至0.5%，即三十年来的最高水平，避(bi)免金融条(tiao)件过于宽松(song)和日元进(jin)一步(bu)贬值。
即使如此，考虑到当前通胀预期(qi)高企，实际利率仍将保持在负值区域(yu)。
基于此，德银进(jin)一步(bu)预计(ji)，日本央行将在2025年第三季度继续加息，将利率上调(diao)至0.75%，然(ran)后在2026年第一季度加息至1%，接近所谓的“中性利率”。
根据日本央行的数据，德银假设自然(ran)利率在-1.0%至0.5%之间，考虑到2%的通胀率，那么名义中性利率应在1.0-2.5%之间。
德银指出：
金融市场尚未对接下来两年的1%利率进(jin)行贴现，因此我们的利率预测仍然(ran)比共识更鹰派，但市场共识似(si)乎正在接近我们的预测。
金融市场尚未对接下来两年的1%利率进(jin)行贴现，因此我们的利率预测仍然(ran)比共识更鹰派，但市场共识似(si)乎正在接近我们的预测。
对于缩(suo)减购债的时间点(dian)，分析师存在一定(ding)分歧。
德银预计(ji)，日本央行将从(cong)7月开始(shi)将其每月国债购买量减少至5万亿日元，并在2025年1月进(jin)一步(bu)减少至3万亿日元。
有媒体报道称，日本央行可能(neng)最早在下周的政策会(hui)议上讨论减少购债规模(mo)。
据知(zhi)情人士透露(lu)，日本央行可能(neng)会(hui)考虑目前每月约6万亿日元的购债速度是否适合放缓(huan)，以及(ji)是否需要提(ti)供更多关于前景的细节(jie)以提(ti)高可预测性。日本央行将于6月14日公布最新货币政策决议。
知(zhi)情人士还说，一些(xie)投资者预计(ji)日本央行将在本月削减购债规模(mo)，然(ran)后在7月加息，但购债规模(mo)的变(bian)化并不能(neng)保证未来的任(ren)何政策路径。