特朗普的(de)一个偏头(tou)，与子弹擦耳而过。这一偏，似乎转动了新的(de)命运齿轮。
而进入新财报季的(de)美股，全球光刻机巨头(tou)阿(a)斯麦射(she)出第一枪(qiang)，却(que)准确无疑射(she)中“Mag7姐妹”。
隔夜，纳(na)指罕(han)见暴跌2.7%，然而道指却(que)逆势收涨60个基点，连涨六日创新高，这是(shi)近十年首次出现这种极端分化(hua)的(de)情(qing)况(kuang)。
费城(cheng)半导体指数惨(can)烈(lie)跳水近7%，创2020年3月以来最大跌幅，追(zhui)踪该指数的(de)iShares费城(cheng)交易(yi)所半导体ETF (SOXX)跟随创下(xia)疫情(qing)以来最大跌幅，成份股英(ying)伟达跌6.6%，阿(a)斯麦跌近13%一度熔断，AMD跌超(chao)10%……
日韩的(de)半导体股跟随暴跌，日本芯(xin)片股下(xia)挫(cuo)，东京电子跌近9%，两日累计(ji)跌幅16%，拖累日经225指数跌逾2%。韩国首尔综指跌0.68%，SK海力(li)士下(xia)挫(cuo)近4%。
一场突如其来的(de)席卷全球的(de)抛售(shou)风暴，市场在担(dan)心什么？
1
全球半导体股为什么跌？
对于全球半导体股的(de)突发(fa)回调，市场普遍认可的(de)两个原因是(shi)美国又想在半导体领域下(xia)绊(ban)子以及全球光刻机巨头(tou)逊于预期的(de)业绩指引。
对于第一个原因，且不(bu)说美国在这方面做(zuo)文(wen)章的(de)次数能不(bu)能绕地球一圈，反正大家都司空见惯了。如果真的(de)跟这个原因有关，ASML、东京电子、英(ying)伟达、台积电下(xia)跌可以理解(jie)，“美股六姐妹”凑什么热闹？
况(kuang)且今年6月，美国高官就再访日本和荷兰，要求两国对半导体出口(kou)施加新限(xian)制(zhi)。影响(xiang)就是(shi)半导体板块继续如火(huo)如荼，费城(cheng)半导体指数7月10日创下(xia)历史新高，录得7连涨。
听起来言之凿凿，很有道理样子。但是(shi)同一个因素在不(bu)同时期，产生(sheng)的(de)影响(xiang)是(shi)不(bu)一样的(de)。
美国6月拜访日本、荷兰得到的(de)回应是(shi)：两国都希(xi)望继续维持现有规定(ding)不(bu)变，待11月美国总统大选(xuan)结果出炉后再做(zuo)决定(ding)。
特朗普一偏头(tou)，这打偏的(de)一枪(qiang)，无形之中已经改(gai)变了游戏规则，本周(zhou)“特朗普交易(yi)”重回资本市场。
所以我们看到，明明全球芯(xin)片股“绿意盎然”，美股半导体也一片风雨飘零的(de)惨(can)状下(xia)，美国本土企业英(ying)特尔和Global Foundries、IBM的(de)股价却(que)逆势上涨。
从 “美国优先的(de)全球主义” 到 “美国本土主义”，如果特朗普能重回总统宝座，对英(ying)特尔来说是(shi)一件好事。目前英(ying)特尔、美光等公司已获得巨额资金，用于在美国建立新的(de)制(zhi)造工(gong)厂。
神不(bu)神奇，美股也开始交易(yi)“国产替代(dai)”了。花(hua)旗集团预计(ji)全球半导体股“将在美国大选(xuan)期间保持波动”。
如果美股的(de)AI股估值正常，这些没(mei)有增量(liang)信息的(de)消息面或许不(bu)至于搅动风云，奈何“Mag 7”吸纳(na)了太多美股流(liu)动性(xing)。
ETF进化(hua)论在之前的(de)文(wen)章《一个被市场忽视的(de)风险。。。》就提及：美股新一轮财报季是(shi)关键。头(tou)部科(ke)技(ji)公司需要用更高的(de)盈(ying)利预期来证(zheng)明高估值的(de)合(he)理性(xing)。如果盈(ying)利不(bu)达预期，新一轮大回调可能在所难免。
2
牵一发(fa)动全身的(de)财报
光刻机巨头(tou)阿(a)斯麦（ASML）第二(er)季业绩高于预期，但三季度指引逊于预期引发(fa)大跌。
阿(a)斯麦预期今年第三季度收入67-73 亿欧元(yuan)，低于市场预期的(de) 74.55 亿欧元(yuan)，预计(ji)第三季度毛利率(lu)为50.5%，亦低于市场预期的(de)51.1%。
阿(a)斯麦此前预计(ji)，今年销售(shou)额将持平，2025年将恢复强劲增长。2025年虽说体现了AI的(de)星辰大海，但公司目前的(de)股价中已包含(han)AI带来的(de)增量(liang)预期，短期疲软的(de)指引和明显大涨的(de)股价，长期的(de)“大饼(bing)”也难提振市场的(de)信心。
不(bu)过台积电最新财报有好消息，Q2净(jing)利润超(chao)预期。
台积电二(er)季度合(he)并营收约新台币(bi)6735.1亿新台币(bi)，同比增长40.1%；净(jing)利润2478.5亿新台币(bi)，同比增长36.3%，高于市场预期的(de)2350亿元(yuan)台币(bi)。第二(er)季度毛利率(lu)53.2%，高于市场预期的(de)52.6%。
在Q3业绩指引方面，台积电预计(ji)第三季度营收为224-232亿美元(yuan)(上年同期为173亿美元(yuan))；
毛利率(lu)：预计(ji)第三季度毛利率(lu)为53.5-55.5%(第二(er)季度为53.2%)，市场预估52.5%；
营运利润率(lu)：预计(ji)第三季度营运利润率(lu)为42.5-44.5%(第二(er)季度为42.5%)，市场预期42.1%。
资本支出：上调全年资本支出下(xia)限(xian)（280亿美元(yuan)-320亿美元(yuan)），预计(ji)全年资本支出300亿美元(yuan)至320亿美元(yuan)，市场预估295.5亿美元(yuan)。
台积电董事长兼总裁魏哲家表示(shi)，上调全年按美元(yuan)计(ji)销售(shou)增长预期至20%中段区间以上，从21%-26%区间上调至24%-26%。
受此消息影响(xiang)，台积电(TSM.US)夜盘交易(yi)时段一度拉升涨超(chao)3%。不(bu)知道今晚半导体股会不(bu)会回一波血？
3
A股也要转向？
综合(he)来看，美股以“Mag7”为代(dai)表的(de)夏季回调似乎开始了，过去五天里市值蒸发(fa)1.1万亿美元(yuan)，与今年4月的(de)回调水平相当，而美股小盘股过去五天创下(xia)“历史级涨幅”，罗(luo)素2000指数累计(ji)上涨11.5%。
就连隔夜纳(na)指大跌近3%的(de)情(qing)况(kuang)下(xia)，道指还能上涨59点，是(shi)近十年以来首次。
高盛甚至放下(xia)狠话：不(bu)会在此时抄底美股，美股回调只是(shi)刚刚开始，标普500指数今后还会下(xia)跌。
其实头(tou)部科(ke)技(ji)股的(de)基本面并没(mei)有发(fa)生(sheng)明显的(de)变化(hua)，大小盘股在美联储降息预期升温后开始出现切换，某种程度是(shi)大盘股估值处(chu)于高位，相比之下(xia)小盘股赔率(lu)更高。
“我不(bu)会立即放弃科(ke)技(ji)交易(yi)，但人们对估值存在一些担(dan)忧，”Lombard Odier亚洲首席投资官John Woods表示(shi)。“我认为科(ke)技(ji)之外(wai)也存在着机会。”
“我不(bu)会立即放弃科(ke)技(ji)交易(yi)，但人们对估值存在一些担(dan)忧，”Lombard Odier亚洲首席投资官John Woods表示(shi)。“我认为科(ke)技(ji)之外(wai)也存在着机会。”
在美股交易(yi)逻辑变化(hua)的(de)影响(xiang)下(xia)，如果英(ying)伟达链、果链回调的(de)话，国内的(de)国产自(zi)主可控(kong)方向有望迎来均(jun)配资金。
A股今日低开高走，军(jun)工(gong)ETF、半导体ETF午后强势拉升。鹏华基金国防ETF、嘉实基金高端装备ETF分别涨2.75%、2.48%。华夏基金半导体材料(liao)ETF、招商基金半导体设备ETF分别涨2.25%和1.96%。
(本文(wen)内容均(jun)为客观数据(ju)信息罗(luo)列，不(bu)构成任(ren)何投资建议）
上半年A股的(de)主流(liu)交易(yi)主线就是(shi)杠铃(ling)策略(lue)，一头(tou)海外(wai)科(ke)技(ji)股，一头(tou)是(shi)红利。
基金二(er)季报最新动态来看，基金经理似乎开始要对红利股获利了结。睿远基金“双雄”均(jun)提示(shi)红利抱团风险。
从前十大权重股名单来看，睿远成长价值前四大持仓个股不(bu)变，小幅减持中国移动，新进巨星科(ke)技(ji)和海吉(ji)亚医疗，东方雨虹(hong)、通威股份掉出前十。
对于大热的(de)红利，傅鹏博也表达了个人观点。他认为，二(er)季度，信贷数据(ju)弱于预期、长期国债收益率(lu)持续下(xia)行，市场资金倾向配置股息分红率(lu)高、流(liu)动性(xing)好的(de)“安全”资产。过去三年，资金在食品、新能源板块拥(yong)挤抱团、风险收益比不(bu)断降低，近期在红利、银行板块出现了类似现象。
对于大热的(de)红利，傅鹏博也表达了个人观点。他认为，二(er)季度，信贷数据(ju)弱于预期、长期国债收益率(lu)持续下(xia)行，市场资金倾向配置股息分红率(lu)高、流(liu)动性(xing)好的(de)“安全”资产。过去三年，资金在食品、新能源板块拥(yong)挤抱团、风险收益比不(bu)断降低，近期在红利、银行板块出现了类似现象。
赵(zhao)枫二(er)季度的(de)调仓动作更明显，手起刀落减仓多只个股，减持了市场预期较(jiao)高、股价涨幅较(jiao)大的(de)资源类公司，华润啤酒退出前十大，思源电气砍仓近一半，持股降幅49.28%，美团持股数量(liang)也减少20.93%。个股的(de)加仓比较(jiao)谨慎，腾讯持仓数量(liang)不(bu)变，中国太保新进前十大，其余个股加仓数量(liang)不(bu)超(chao)2%。
对于大热的(de)高股息，赵(zhao)枫隐晦(hui)指出：“当前对高股息公司的(de)追(zhui)逐似乎已有一些趋势意味，而非(fei)完全从价值角度出发(fa)。”其认为龙(long)头(tou)白马股隐含(han)的(de)长期回报率(lu)更优。
嘉实基金谭(tan)丽二(er)季度也适度减持了部分红利类的(de)资产，主要是(shi)上游资源类资产，也是(shi)过去两年涨幅最高的(de)资产，二(er)季度将中国海洋石油持股数量(liang)下(xia)降23.08%。
她在二(er)季报中表示(shi)，该类资产经过持续几年的(de)上涨后，估值已经趋于合(he)理，继续上涨需要对商品价格有较(jiao)强的(de)假设，从投资性(xing)价比角度，吸引力(li)已经有所下(xia)降。相反市场存在大量(liang)稳(wen)健成长类公司的(de)股价已经打入了较(jiao)多悲(bei)观的(de)预期，将更加积极寻找有机会的(de)底部资产。
她在二(er)季报中表示(shi)，该类资产经过持续几年的(de)上涨后，估值已经趋于合(he)理，继续上涨需要对商品价格有较(jiao)强的(de)假设，从投资性(xing)价比角度，吸引力(li)已经有所下(xia)降。相反市场存在大量(liang)稳(wen)健成长类公司的(de)股价已经打入了较(jiao)多悲(bei)观的(de)预期，将更加积极寻找有机会的(de)底部资产。
在百亿基金经理纷(fen)纷(fen)表达对红利资产的(de)谨慎态度后，市场开始预期市场会不(bu)会跟随美股开启(qi)新一轮转换，新的(de)哑铃(ling)策略(lue)便会不(bu)会调整为海外(wai)链和国产替代(dai)？
新一轮国产替代(dai)投资热潮能否卷土重来？