中新经纬5月22日电 题：汇率(lu)升值(zhi)叠加内生动能改善，助人民(min)币资产(chan)吸引力提升
作(zuo)者 赵伟 国金证券首席经济学家
赵伟
近期，北上(shang)资金与人民(min)币汇率(lu)，出现了一定积极信号。汇率(lu)变化会(hui)给资本市场带来哪些影(ying)响？
北上(shang)资金企稳(wen)回流，人民(min)币汇率(lu)出现升值(zhi)信号
4月中旬以(yi)来，国内市场权益(yi)资产(chan)上(shang)涨、商品价格(ge)反(fan)弹；4月24日以(yi)来，北上(shang)资金整体回暖；人民(min)币汇率(lu)也脱离了前期弱(ruo)势承(cheng)压的7.25关口(kou)，离岸人民(min)币、在岸人民(min)币分(fen)别(bie)升值(zhi)至7.23和7.22水平。
图1 近期北上(shang)资金企稳(wen)回流
图2 人民(min)币汇率(lu)小幅升值(zhi)
交(jiao)易(yi)层面，远期汇率(lu)的走强、风险逆转因子的走低，也释(shi)放了人民(min)币延续(xu)升值(zhi)的信号。远期市场上(shang)，4月16日以(yi)来，人民(min)币兑美(mei)元3个(ge)月远期汇率(lu)与即期的动态性走低，远期升水大幅走高。期权市场上(shang)，隐含波(bo)动率(lu)走低多指示(shi)汇率(lu)拐点临近。此外，人民(min)币兑美(mei)元的离在岸价差也大幅收窄。
图3 近期，人民(min)币兑美(mei)元的期权风险逆转因子走低
图4 一年期NDF隐含的人民(min)币升值(zhi)预期也小幅走强
哪些外部变化刺激汇率(lu)走强？
从外部因素看，近期，美(mei)国劳动力市场紧张程度的缓和、“二次通胀”风险的降低，或难以(yi)支撑美(mei)元大幅走强，成为影(ying)响人民(min)币汇率(lu)的重要因素。向(xiang)后来看，美(mei)国“二次通胀”压力来源于(yu)核心服(fu)务(wu)，但随着劳动力市场的再平衡和薪资增速进一步放缓，“工资-通胀”链条下，核心服(fu)务(wu)通胀有望继续(xu)降温；而根据我们的测算，美(mei)国住房通胀将继续(xu)下行，2024年底前或难以(yi)反(fan)弹。随着“二次通胀”风险走低，美(mei)元指数难现大幅走强。
除基本面外，供(gong)求驱动下美(mei)债利率(lu)飙升，也会(hui)带来美(mei)元指数的反(fan)弹；但当前美(mei)债供(gong)给压力已(yi)现缓和、需求端未现恶化，再度冲高风险相对有限。降息预期也会(hui)对美(mei)元产(chan)生影(ying)响，而历史回溯来看，正式降息落地(di)前的一个(ge)季度，美(mei)债收益(yi)率(lu)多步入趋势性下行区间、美(mei)元指数也难维系强势；以(yi)9月降息为基准，当下美(mei)元指数或已(yi)是强弩(nu)之末，进而也刺激了人民(min)币汇率(lu)。
基本面改善叠加汇率(lu)因素，支持(chi)人民(min)币资产(chan)走强
从宏观经济数据看，4月中国经济数据超预期，国内基本面“复(fu)苏”的号角或已(yi)响起。一方面，出口(kou)带动下，制造业生产(chan)大幅走强，4月制造业增加值(zhi)同比(bi)边际提升至7.5%；另一方面，2月以(yi)来，设备工器具购置(zhi)投(tou)资维持(chi)17%以(yi)上(shang)的高增速，显著高于(yu)2023年末的6.6%，指向(xiang)设备更(geng)新需求已(yi)有所释(shi)放。同时，前期地(di)产(chan)相关支持(chi)政(zheng)策也有一定见(jian)效，4月地(di)产(chan)新开工、竣工面积累计同比(bi)分(fen)别(bie)较上(shang)月回升3.2、0.3个(ge)百分(fen)点。此外，消费表现并不差，4月，社会(hui)消费品零售总额同比(bi)增长2.3%，两(liang)年复(fu)合同比(bi)增长10.1%。
向(xiang)后来看，内外补库(ku)的共振、叠加国内政(zheng)策的加速落地(di)，经济基本面或仍将延续(xu)改善。一方面，当下国内库(ku)存处(chu)于(yu)绝对低位，叠加实际利率(lu)下行，经济企稳(wen)向(xiang)上(shang)信号已(yi)愈加明(ming)确；而美(mei)国补库(ku)是全球(qiu)制造业景(jing)气改善的“源动力”之一，叠加部分(fen)产(chan)业逻辑(ji)支撑，中国出口(kou)“强势”也还将延续(xu)。另一方面，国内政(zheng)策也在加快落地(di)，对于(yu)经济的支持(chi)效果或将进一步显现。前期专项债发行进度过慢对基建投(tou)资形成拖累，这一掣肘未来或伴(ban)随发行节(jie)奏加快而改善；5月17日地(di)产(chan)支持(chi)政(zheng)策密集出台，央行、金融监管总局发布文件，调整个(ge)人住房贷款政(zheng)策，也将进一步支撑基本面改善。
图5 产(chan)成品库(ku)存已(yi)在低位，实际利率(lu)仍在高位