酱香科技碾压(ya)硬科技，一直是大A难言的痛(tong)。
不过，这几年，情况终(zhong)于(yu)发(fa)生了变化。
不知不觉中，茅(mao)台已经整整弱势震荡了3年。从2021年的最高价至(zhi)今，跌幅超过了25%，幅度相对其他“茅(mao)”不算什么，但它的走势，就(jiu)是给人心理有(you)种不舒服的感觉。
这3年，4次进入“技术性熊市”（期间跌幅超20%），3次期间跌幅超10%，虽然每次都很快(kuai)反抽上去，但还(hai)是随后又(you)逐渐(jian)滑拉(la)下去。
就(jiu)如同一个(ge)大胖子突然变瘦，裤头变松，裤子开始频频往下滑，于(yu)是赶忙用手拉(la)起来，如此反复不止，大概就(jiu)是这样子。
拧巴，心堵，烦躁。。。
上市以来，茅(mao)台不是没有(you)向下调整过，08年、12年、18年，调整至(zhi)多也就(jiu)1年就(jiu)上攻了。
但拧巴这么长久的，还(hai)真的是头一回。
01
这几天(tian)，茅(mao)台的股价又(you)出现(xian)明显(xian)下跌。
这是在(zai)它刚(gang)发(fa)布2023年年报，业绩(ji)数据一片大好(hao)的形势下，出现(xian)的异常走势。
年报显(xian)示，茅(mao)台营收第一次跨入1500亿门槛，达(da)到了1505.6亿元，增长了18.04%；净利润747.34亿元，增长19.16%，无(wu)论两者的规(gui)模还(hai)是增速，几乎已是2019年以来的最好(hao)表现(xian)了。
这数据有(you)多牛呢？营收的一半都是净利润！
华为这样厉(li)害的公司，2023年营收7042亿元，净利润也只(zhi)有(you)870亿元。
论挣钱(qian)能力，茅(mao)台远超华为，说它是现(xian)金奶牛也不为过。
日赚2亿元的茅(mao)王对股东也慷慨，大手笔一挥，给股东分(fen)红308.76元。
这样的牛掰的业绩(ji)背景，股价竟然没支棱起来。
傻(sha)子都能看出来，这里有(you)事。
之前，坊间传闻，年报中两家长期只(zhi)买茅(mao)台不卖(mai)的股东，减持了茅(mao)台，这两家叫做金汇(hui)荣盛财富、珠(zhu)海瑞丰汇(hui)邦的股东，据说背后是知名投资(zi)人段永平(ping)。
虽然段永平(ping)很快(kuai)作出回应：茅(mao)台一股都没卖(mai)。
但这句话，效果就(jiu)如同此地无(wu)银三百两，反而(er)引来了更多的关注和猜疑(yi)。
资(zi)本对于(yu)风吹草动最敏感，2023年年报显(xian)示，茅(mao)台四季度持有(you)人数减少3家退出1家，还(hai)是有(you)人在(zai)跑的。虽然不多。
但事情一旦发(fa)酵，不论是不是段永平(ping)在(zai)跑，结果都一样了。
其二，最近在(zai)圈内在(zai)热烈讨论茅(mao)台飞天(tian)酒批发(fa)价持续下跌的传闻。4月(yue)9日最新价格显(xian)示，2024年53%vol500ml飞天(tian)茅(mao)台酒散瓶酒2510元，比之前下跌了150元到200元。
有(you)人把这个(ge)原因归咎于(yu)375ml巽风酒放(fang)量20万瓶所致，茅(mao)台也很快(kuai)进行辟谣，但还(hai)是没止住影响。
很明显(xian)，节后终(zhong)端销售(shou)进入淡季是个(ge)周期事实(shi)，每年这个(ge)时候批发(fa)价都会出现(xian)一些跌价没啥毛病。
但如今又(you)是大佬要跑小作文，又(you)是淡季主(zhu)产品价格下跌，双冷箭齐放(fang)下来，哪(na)个(ge)老干部能经得(de)起如此考验?
不用深究，这些暗示带来的惊(jing)吓，就(jiu)足够喝一壶了。
02
赵本山的小品中有(you)句经典台词：你大爷还(hai)是你大爷，但你大妈(ma)已经不是你大妈(ma)。
用在(zai)茅(mao)台和现(xian)在(zai)市场关系上，何其相似。
一直以来，茅(mao)台都是A股的股王，2016年，茅(mao)台以4197.58亿元市值第一次跃进A股前十名，当(dang)年第一名是工商(shang)银行，市值1.55万亿。
仅过了三年，2019年茅(mao)台市值翻倍跨入万亿，达(da)到14860.82亿元，位居(ju)第四。
2020年疫情反而(er)成就(jiu)了茅(mao)台，市值再次翻倍达(da)到了2.5万亿，成功封王。
2021年一度突破三万亿。
国(guo)字头的国(guo)有(you)六大行、中石油、中国(guo)移动等都被茅(mao)王拿下。
此后到现(xian)在(zai)，虽有(you)波(bo)动，基本都在(zai)2万亿市值徘徊(huai)。
茅(mao)王能成王，除了资(zi)本的加持，根(gen)基还(hai)在(zai)于(yu)自身的基本面。
2013年到2023年，茅(mao)台营收入年复合增长率(lu)15%，利润从151.375亿增长到2023年740亿，年复合增长率(lu)达(da)到17.17%，归母利润平(ping)均复合增长率(lu)也有(you)15%。
上市23年，茅(mao)台累计分(fen)红达(da)到2474亿元，尤其最近几年每年分(fen)红几百亿，堪称印(yin)钞机。
飙升(sheng)的市值，持续稳健的业绩(ji)和巨额的分(fen)红，所有(you)这些，共同造就(jiu)了多年来无(wu)数机构、股民成为它的坚定信徒。
但另(ling)一方面，茅(mao)台股息率(lu)常年不到3个(ge)点(dian)，即使这三年股价回落不少，股息率(lu)相对来说依然没有(you)多少吸引力。
不是它分(fen)红不够多，是它的股价涨太(tai)快(kuai)，导致股息率(lu)看上去没有(you)性价比。
2021年之前，信徒看中茅(mao)台的，无(wu)非是它夸张而(er)坚定的、能穿(chuan)越牛熊不断上涨的股价。
对于(yu)更久之前的信徒，看中的还(hai)有(you)它一直规(gui)模可观的分(fen)红。
但对于(yu)2021年之后想入场的新投资(zi)者来看，这两个(ge)“信仰(yang)点(dian)”，都似乎都变得(de)比以前弱太(tai)多了。
举一个(ge)很粗(cu)糙(cao)的证明：
假如你是2014年1月(yue)初茅(mao)台价格126元时开始买入并一直持有(you)，那(na)么到2021年度你能每股分(fen)红21.68元，2022年更是能分(fen)到47.82元，对你来说，你的股息回报就(jiu)分(fen)别高达(da)17.2%、38%，足够你吃香。这也是很多很早就(jiu)持有(you)茅(mao)台的投资(zi)者不舍得(de)卖(mai)出茅(mao)台的原因。
但假如你是在(zai)十年后也就(jiu)是2024年，以茅(mao)台1700元/股的价格才开始买的，那(na)么你的待(dai)遇(yu)可能天(tian)差地别。
茅(mao)台前几年的利润增速在(zai)15%，股利支付率(lu)大概在(zai)50%，假如2024年继续保持，那(na)么到时候你每股分(fen)红大概会有(you)多少呢？
去年茅(mao)台归母净利润约747亿元，总股本12.56亿股，那(na)么2024年度的每股分(fen)红大概在(zai)747*1.15*0.5/12.56=34.2元。
而(er)你自己的持有(you)成本是1700元/股，那(na)么你的股息率(lu)就(jiu)是2%。
这种实(shi)际股息回报率(lu)，在(zai)大A几乎没有(you)性价比可言，甚(shen)至(zhi)跑不赢国(guo)债。
现(xian)在(zai)股息率(lu)长期稳定超过5%的高息票，简直不要太(tai)多。
你只(zhi)能寄托它的股价上涨。
继续假设(she)：
茅(mao)台过往十年的平(ping)均PE在(zai)30倍左右，假设(she)茅(mao)台的经营局面没有(you)大变化，利润继续增长15%，那(na)么2024年度，茅(mao)台每股净利润能有(you)747*1.15/12.56=68.4元，30倍PE对应的股价为2050元。
这个(ge)水平(ping)，离你的持有(you)成本1700元/股，约还(hai)有(you)20.5%的上涨空间。就(jiu)算打个(ge)半价，也有(you)10%的上涨空间。
对于(yu)大机构来说，这也算不差的空间了，起码确(que)定性会比其他的股票有(you)保障得(de)多。
但现(xian)在(zai)的宏观大环境，和持续显(xian)露出来的动销压(ya)力，你又(you)有(you)多大信心笃(du)定会按预期走？
所以，茅(mao)台靠什么来吸引站在(zai)场外的投资(zi)客呢？
03
白酒行业成为资(zi)本市场的王者赛(sai)道，其实(shi)也只(zhi)是过去十几年来才形成的。
在(zai)此之前，它们甚(shen)至(zhi)还(hai)不如钢铁煤炭制造业。
可以说，白酒行业的成长和持续繁荣离不开大基建、房地产和其他商(shang)业活(huo)动的井喷(pen)，以及海量资(zi)本的催化。
如果不是资(zi)本有(you)意无(wu)意的推动，白酒想要称王，几乎不可能。
但时代不能永远停留在(zai)原处，终(zhong)究会变的。
如今，大基建的黄金时代已经过去，新的经济环境下，政务消费、商(shang)务宴请消费的场景也比以前明显(xian)收缩，白酒行业的销量也只(zhi)能跟着减少了。
实(shi)际上，从2016年起，白酒产量缩量趋势就(jiu)开始了，从最高140万千升(sheng)产量降至(zhi)2023年449.2万千升(sheng)，2023年同比甚(shen)至(zhi)骤降减了33%。
相反，白酒企业库存(cun)却在(zai)不断增加。之前有(you)报道，2023年三季度末(mo)，20家上市白酒企业存(cun)货总额为1363.54亿元，头部酒企库存(cun)占比均超过40%，存(cun)货值均超百亿元，茅(mao)台更是超过了400亿元。
压(ya)力早就(jiu)都给到了经销商(shang)。
然而(er)目前市场环境下，经销商(shang)又(you)能怎么办呢？
高端酒这么多年累积下来，无(wu)论是经销商(shang)还(hai)是终(zhong)端消费者手上的库存(cun)，早已不知道有(you)多大规(gui)模。以前喝的人节衣缩食了，“应用场景”也在(zai)不断减少，年轻人又(you)不讲“酒德”还(hai)买不起。
那(na)么，高端酒还(hai)能大量卖(mai)给谁？
这也是茅(mao)台股价为什么这三年来如此拧巴的原因。
这问题，跟地产的问题，其实(shi)都是类同的。
但所幸的是，它们的结局可能不一样。地产行业，连带地产全产业链(lian)的各种“茅(mao)”，早已不知腰斩多少次，高端白酒由于(yu)消费群体和未来行业预期稳定，处境明显(xian)好(hao)很多。
尤其是对于(yu)有(you)强大护(hu)城河且稳健业绩(ji)增长预期的茅(mao)台来说，情况肯定会比其他白酒对手要好(hao)得(de)多。等到以后经济和消费重新强势复苏，它的市值依然会跟随它的利润持续稳步(bu)增长下去，这可以说毫无(wu)疑(yi)问。
但总需(xu)求(qiu)量不断萎缩下，白酒行业的内卷局面，大体已经是避免不了。