上月公布的同比超(chao)预(yu)期加快(kuai)增长，环比连续五个(ge)月增速高于预(yu)期，核心CPI三个(ge)月增速高于预(yu)期，重创了市(shi)场的降息预(yu)期。上周会后美联储(chu)主席鲍威尔否认下一步很可能(neng)加息，但传递的信号显示降息时(shi)间更不确定。有“新美联储(chu)通讯社”之称的记(ji)者，市(shi)场认定美联储(chu)的倾向已经(jing)没(mei)有那么重要，更关键的是经(jing)济和通胀数据。
美联储(chu)会后，下周三将公布的4月CPI就是打头炮(pao)的重磅通胀数据。CPI会不会再次超(chao)预(yu)期增长，打击市(shi)场的降息信心？渣打银行的首席外汇策略师Steven Englander新近报告指出，如果密切观察住房成本，特别是CPI中的住房通胀相关指标——自住房业主等价租金（OER），就会发(fa)现(xian)，有理由乐观地预(yu)计，住房通胀可能(neng)很快(kuai)下行，并且拉动核心通胀下行。
上周鲍威尔会后表现(xian)得对未来住房成本下降可能(neng)降低核心通胀显得有信心。如下图(tu)所示，Englander 对实际和预(yu)测的 OER 进行了回归分析(xi)，发(fa)现(xian)“鲍威尔的乐观情绪可能(neng)是合理的”，因为分析(xi)显示，“基于近年来已证明(ming)稳(wen)定的回归，未来几个(ge)月 OER 急剧下降”。
Englander的分析(xi)基于美联储(chu)和美国工(gong)统计局（BLS）研究人员(yuan)构(gou)建(jian)的新租户租金和所有租户租金实验系列，即使在2012年到19年间估算，回归也能(neng)给出良好(hao)的OER样(yang)本外预(yu)测。从图(tu)表中可以(yi)看出，回归结果表明(ming)，今(jin)年第(di)一季度的OER上涨是一种(zhong)异常现(xian)象(xiang)，未来几个(ge)月将恢复下行压(ya)力，而且下行压(ya)力“可能(neng)急剧”。
Englander预(yu)测的第(di)二季度平均OER通胀仅环比增长0.29%，和2015年到2019年的普遍幅(fu)度相差不远，较今(jin)年一季度的OER环比增速0.48%放缓。这(zhe)是很重要的变化，因为OER在核心CPI中的权重达到33%，所以(yi)OER这(zhe)种(zhong)预(yu)测幅(fu)度的增速放缓将会让核心CPI环比下降0.06个(ge)百(bai)分点，这(zhe)意味着，如果有更多的CPI组成部(bu)分通胀降温，核心CPI增速将可能(neng)比预(yu)期水平0.3%低，增速放缓至0.2%，甚至可能(neng)更低。
Englander分析(xi)OER追(zhui)踪的是之后的私人部(bu)门市(shi)场租金数据，该领域的数据最近已经(jing)下降。他认为，OER通胀未来几个(ge)几度将继续疲软。他的结论是，这(zhe)种(zhong)OER放缓的将激励人们预(yu)期通胀会重启下行，且降幅(fu)足以(yi)让美联储(chu)开始降息。
同时(shi)，Englander指出，他的结论有两(liang)大失误的风险。一是BLS和美联储(chu)关于关于新租户和所有租户租金的实验数据是按季度发(fa)布的，因此，他对季度变化的判(pan)断可能(neng)是正确的，但对月度变化的判(pan)断可能(neng)有误。去年BLS改(gai)动了测算方法，这(zhe)意味着，OER目前(qian)依(yi)据单户出租房屋的小样(yang)板进行估算，这(zhe)带来了OER数据随机波动的可能(neng)。二是，对单户住宅的大量需求可能(neng)导(dao)致(zhi)租金不成比例地上涨，并将持续这(zhe)样(yang)上涨。不过，大多数业主会锁定较低的抵押(ya)贷(dai)款利率，不会面临住房成本增加。
Englander提及，他注意到上周鲍威尔说了这(zhe)样(yang)一句话：考虑到目前(qian)市(shi)场租金的情况，我仍然预(yu)计，这(zhe)些租金将随着时(shi)间推移体(ti)现(xian)在可衡量的住房服(fu)务通胀中。Englander指出，鉴(jian)于一季度的OER通胀较高，鲍威尔这(zhe)种(zhong)对住房通胀的信心让他吃惊。而且，鲍威尔看来不再专注于所谓的超(chao)级核心通胀——剔(ti)除食品、能(neng)源和住房租金的服(fu)务，转而关注降低的租金通胀作为降息的充分理由，这(zhe)一点也让他吃惊。