史上最长的(de)猪周期，跌到头了吗？
有(you)可能！
因为(wei)生猪价格又涨(zhang)起来了。国(guo)家统(tong)计(ji)局5月(yue)14日发布数据(ju)，2024年5月(yue)上旬与4月(yue)下旬相比，生猪(外三(san)元)本期价格为(wei)15.0元/千克，环比上涨(zhang)0.7%。
当然(ran)了，也有(you)人会质疑，2022年生猪价格也涨(zhang)过，那个时候整(zheng)个市场都以(yi)为(wei)猪周期反转了，结果呢(ne)？
没过几个月(yue)就重新(xin)掉下去(qu)了，一次如假(jia)包换的(de)假(jia)反转。
那一次被坑的(de)不止是养猪企业，还有(you)众(zhong)多的(de)投资者。
所(suo)以(yi)，这一次，大(da)家变得很谨慎。
真相到底(di)如何？如果真的(de)来反转，又应该买(mai)什么？
01反转的(de)概率到底(di)多大(da)？
对(dui)于这一轮超长的(de)猪周期的(de)成因，我们在之前的(de)多篇文(wen)章(zhang)中有(you)过详细的(de)论述，对(dui)于每个阶段(duan)的(de)情况，以(yi)及所(suo)处的(de)周期都也进行过详尽的(de)跟踪和分析。
再(zai)简(jian)单总结一下核心因素，是因为(wei)在非洲猪瘟造成的(de)供应短缺顶峰的(de)2020、2021年，猪企融资非常容易，各路(lu)资本都竞相入局，当中还不乏(fa)万科(ke)、万达这样(yang)的(de)大(da)地产商。
统(tong)计(ji)数据(ju)显示，这两年上市猪企的(de)融资情况，接近千亿(yi)级别，比过去(qu)10年的(de)总和还要多。那个时候，应该算(suan)是养猪企业有(you)史以(yi)来最财大(da)气粗，拿(na)钱(qian)拿(na)到手软的(de)两年。
俗话说，钱(qian)多了，腰杆(gan)就硬(ying)。虽然(ran)猪企的(de)资本开(kai)支也很大(da)，负(fu)债率急升，但依然(ran)比过往更(geng)能抵挡猪周期的(de)下行。
2022年为(wei)什么会出现“假(jia)反转”？
就是因为(wei)整(zheng)体上，猪企依然(ran)有(you)“余粮(liang)”，或(huo)者说他(ta)们还能扛一下，一看到猪价上涨(zhang)，就以(yi)为(wei)周期来了，所(suo)以(yi)拼(pin)命扩产，希望抓住机会把(ba)失去(qu)的(de)赚回(hui)来。
无奈，扩产太(tai)多，供应上得太(tai)快，价格就迅速掉下去(qu)了，造成了昙花一现。
但是，金山也有(you)被耗光的(de)一天，经(jing)过连续几年的(de)亏损，不少猪企是真的(de)没钱(qian)了。
过去(qu)一年整(zheng)体行业亏损已经(jing)是事实，财务情况比较差的(de)公司(si)，陆续爆出变卖资产、濒临破产的(de)困局。靠增(zeng)加应付(fu)账款改善经(jing)营现金流的(de)做(zuo)法(fa)也无法(fa)持(chi)续，于是陆续有(you)有(you)猪企选择(ze)转让资产。
从行业的(de)角度看，确实寒气逼人，但从周期的(de)角度看，这可能是好事，因为(wei)产能出清在加快。
另外，自2021年7月(yue)开(kai)始，养猪行业开(kai)始去(qu)产能，能繁母猪开(kai)始下降，不过随(sui)着22年5月(yue)生猪价格上涨(zhang)，行业重新(xin)进入扩产能，能繁上升。同时，这个过程还持(chi)续发生了二元转换低效的(de)三(san)元，母猪的(de)生产效率是提升的(de)，导致行业的(de)产能显著提升，猪价重新(xin)低迷。
但现在，情况有(you)变。
根据(ju)农业农村部(bu)数据(ju)显示，截至2024年一季度末，全国(guo)能繁母猪存栏(lan)量(liang)降至3992万头，较2022年年底(di)又下降约9%。
加上能繁二元对(dui)三(san)元的(de)替(ti)换程度非常高，意味着母猪的(de)生产效率边际很难再(zai)提高，能繁数量(liang)的(de)下降更(geng)容易传导到生猪价格上。
这一次生猪价格上涨(zhang)，反转的(de)逻辑比2022年那一次要硬(ying)得多。
这就说明一个很简(jian)单的(de)逻辑，虽然(ran)时间比过往的(de)周期要长得多，但猪肉始终离不开(kai)自己的(de)周期规律，会迟到，但不会不到。
02怎么投资？
等(deng)待猪周期反转，不少投资者已经(jing)摩拳擦掌，但具体应该如何投资呢(ne)？
咱们从股价弹性的(de)角度，先(xian)讲讲两点大(da)策略：
第一，养殖为(wei)主的(de)企业，在猪周期到来时更(geng)有(you)弹性。
第二，饲料为(wei)主的(de)企业，虽然(ran)营收端可能贡献(xian)不多，但因为(wei)饲料业务利润率低，猪周期到来时利润端也会有(you)非常可观的(de)弹性。
至于其(qi)他(ta)行业切入养猪的(de)，比如地产商、制造业、服务业，基(ji)本都是一时兴起，不会有(you)太(tai)大(da)的(de)持(chi)续性，实际上它们中的(de)大(da)多数，已经(jing)退出养猪行业，可以(yi)忽略了。而那些已经(jing)被“ST”的(de)，秉着稳健投资的(de)原则，可以(yi)直(zhi)接规避(bi)。
下面这个图所(suo)列出了上市猪企的(de)基(ji)本情况。
具体地说：
成长方面，小猪企因为(wei)基(ji)数低，成长性更(geng)好一点，神农集团、巨星农、新(xin)五丰都保持(chi)了较快的(de)出栏(lan)量(liang)增(zeng)速；大(da)猪企里，牧原的(de)出栏(lan)量(liang)最大(da)，经(jing)历了高成长后，增(zeng)速相对(dui)稳健，温氏2020年吃(chi)了养殖模(mo)式在非洲猪瘟下的(de)劣势，大(da)幅下滑，猪瘟控制后，增(zeng)速也相对(dui)较快。新(xin)希望24年出栏(lan)出现了下降，海大(da)集团和唐(tang)人神的(de)出栏(lan)量(liang)增(zeng)速则保持(chi)不错。
养殖成本方面，从毛利率看，最有(you)成本优势的(de)是牧原、神农、巨星、东瑞、温氏；海大(da)主要是饲料业务，没有(you)披露(lu)详细的(de)生猪毛利率，但它去(qu)年下半年能够(gou)做(zuo)到不亏了，表明也是有(you)养殖成本优势的(de)。
当然(ran)了，这两个指标都只是常规的(de)分析指标。而在猪企下行的(de)这两年，还有(you)一个指标非常重要，那就是财务压力。
这波去(qu)产能，不少猪企因为(wei)杠(gang)杆(gan)太(tai)大(da)，扛不住了爆雷(lei)。所(suo)以(yi)选公司(si)的(de)时候，要主动规避(bi)那些财务问题(ti)比较大(da)的(de)公司(si)，最好选财务压力小的(de)，别人扛不住了被迫去(qu)产能，它可以(yi)扛住，证明公司(si)经(jing)营的(de)稳健性，以(yi)及管(guan)理层的(de)战(zhan)略眼光。
从下面这个图中可以(yi)看出，财务压力上，海大(da)集团2024Q1末有(you)息借款53.80 亿(yi)，2024Q1末账面现金45.97亿(yi)，2023年息税前利润40.32亿(yi)，2023年经(jing)营现金流净额126.98亿(yi)，财务压力最小，几乎(hu)没有(you)。
小猪企里，神农2024Q1末有(you)息借款7.88 亿(yi)，2024Q1末账面现金6.09亿(yi)，2023年息税前利润 -4.02 亿(yi)，2023年经(jing)营现金流净额0.19 亿(yi)，的(de)财务压力最小；
大(da)猪企里，温氏2024Q1末有(you)息借款244.36 亿(yi)，2024Q1末账面现金114.76亿(yi) ，2023年息税前利润-51.58 亿(yi)，2023年经(jing)营现金流净额75.94亿(yi)，财务相对(dui)稳健；牧原2024Q1末有(you)息借款705.16亿(yi)，2024Q1末账面现金230.24 亿(yi) ，2023年息税前利润 -11.16 亿(yi)，2023年经(jing)营现金流净额98.93亿(yi)，出财务问题(ti)的(de)可能性也低；而新(xin)希望2024Q1末有(you)息借款 538.41 亿(yi)，2024Q1末账面现金109.48 亿(yi) ，2023年息税前利润12.94亿(yi)，2023年经(jing)营现金流净额 139.04 亿(yi)，财务压力比较大(da)。
从估值(zhi)上看，神农因为(wei)财务压力小，成长性最好，养殖成本也有(you)优势，享有(you)最高估值(zhi)；华统(tong)和巨星也因为(wei)成长性有(you)较高估值(zhi)。大(da)猪企里，新(xin)希望感觉市场很担忧其(qi)财务问题(ti)，估值(zhi)比较低，温氏牧原海大(da)差不多一个水平估值(zhi)。
综合企业竞争优势、财务压力、成长性、估值(zhi)等(deng)情况来看，海大(da)集团、温氏股份、牧原股份的(de)质量(liang)比较好，神农集团主要是估值(zhi)有(you)点高，如果有(you)回(hui)撤，也可以(yi)关注。
当然(ran)，ETF也是一个很好的(de)选择(ze)。畜(chu)牧ETF(159867)11连阳，自2月(yue)6日底(di)部(bu)以(yi)来，畜(chu)牧ETF(159867)涨(zhang)幅超22.4%。
畜(chu)牧ETF(159867）一网打尽优质猪企龙头，畜(chu)牧ETF紧密跟踪中证畜(chu)牧养殖指数，该指数前十大(da)权重股分别为(wei)海大(da)集团、牧原股份、温氏股份、梅花生物、新(xin)希望、大(da)北农、圣农发展、生物股份、巨星农牧和天康生物。
03结语
押注猪周期反转，是过去(qu)两年A股的(de)投资主题(ti)之一，但因为(wei)各种原因，这一轮的(de)猪周期错配问题(ti)很严重，迟迟不来反转，使得不少资金错误抢跑，投资者也经(jing)历了从满怀希望，到大(da)失所(suo)望，被埋的(de)资金着实不少。
不过，正如前文(wen)所(suo)说，猪的(de)周期规律依然(ran)存在，只会迟到，不会不到，投资者需要的(de)，只是多一点耐心，以(yi)及深入了解产业的(de)发展情况，静待机会。
现在，综合供应端、行业的(de)产能出清情况，以(yi)及猪企的(de)经(jing)营情况看，猪周期的(de)反转概率确实不小。
当然(ran)，盲目追高并不建议，特别是经(jing)历了2022年的(de)假(jia)反转，这一次同样(yang)不能百分百确保猪周期就一定会反转，事实上仍(reng)然(ran)存在误判的(de)风险(xian)。客观地说，需求和供应端是一个动态变化的(de)过程，只有(you)供应端的(de)下降大(da)于需求端的(de)下降，并且经(jing)过足够(gou)的(de)时间调整(zheng)，才会迎来真正的(de)反转。现在，我们看到供应端确实在出清，但另一面，整(zheng)体消费也没有(you)特别强劲，这毫无疑问也会影响猪肉消费。
因此，更(geng)稳健的(de)做(zuo)法(fa)是低吸，最好是分步布局，回(hui)调到比较低的(de)位置建仓(cang)，目的(de)是降低建仓(cang)成本，增(zeng)加仓(cang)位抵御(yu)风险(xian)的(de)能力。同时，结合A股现在的(de)投资风格，从过去(qu)的(de)炒小炒新(xin)，变成追求稳健性和确定性，那么行业龙头就更(geng)容易受大(da)资金的(de)青睐。
总结下来，就是反转的(de)大(da)方向(xiang)正在形(xing)成，低吸、分步建仓(cang)，是押注这一波猪周期反转的(de)正确姿(zi)势。看好本轮猪周期的(de)投资者，不妨研究下畜(chu)牧ETF(159867)。
风险(xian)提示：基(ji)金有(you)风险(xian)，投资须(xu)谨慎。