导读：“目前21家白酒上市公(gong)司梯队阵营泾渭分(fen)明，并呈(cheng)现出结构性扩容趋势，一(yi)线阵营的(de)门槛已经提升到300亿元，而大(da)量(liang)中(zhong)小型区域酒企的(de)高库存动销隐忧(you)已然显(xian)现，部分(fen)尾部企业甚至陷(xian)入亏损。在这样的(de)背景下(xia)，区域型中(zhong)小酒企除非本身产品(pin)极其(qi)过硬，足以从(cong)头部酒企口中(zhong)抢(qiang)食，便只有(you)缩减产能、深耕(geng)区域一(yi)条路可以走。假如(ru)要强行逆势扩张、坚持走全(quan)国(guo)化路线，便是(shi)抱着不成功、便成仁的(de)决心而来，其(qi)后果很难(nan)想象。”
（文/张志峰(feng) 编辑(ji)/马媛(yuan)媛(yuan)）当(dang)存货常年占据流动资产的(de)比(bi)例超过50%时，存货还能称之为“流动资产”吗？
从(cong)业绩数据来看，2023年行业调(diao)整期、消费弱(ruo)复苏、价格不稳、库存堰塞湖(hu)等问题并未对上市公(gong)司形成明显(xian)冲击，绝大(da)多数酒企营收、净(jing)利双增长。根据国(guo)盛证券的(de)统计，20家A股上市白酒企业2023年合计实现营业收入约4103.3亿元，同比(bi)增长15.5%；合计实现归(gui)属于(yu)母(mu)公(gong)司所有(you)者的(de)净(jing)利润约1550.7亿元，同比(bi)增长18.9%。
2024年一(yi)季度，上市白酒企业合计实现营业收入约1507.2亿元，同比(bi)增长14.9%；合计实现归(gui)母(mu)净(jing)利润约620.05亿元，同比(bi)增长15.9%。
然而值得一(yi)提的(de)是(shi)，与(yu)营收利润等数据恰恰相反，2023年也(ye)是(shi)中(zhong)国(guo)白酒产量(liang)连续(xu)下(xia)降的(de)第(di)七个年头。根据中(zhong)国(guo)酒业协(xie)会(hui)披露(lu)数据，2023年白酒产能629万千升，对比(bi)2016年行业巅峰(feng)期的(de)1358万千升已经大(da)幅萎缩了超过一(yi)半，全(quan)国(guo)发展到一(yi)定规模的(de)酒企家数由1500多家减少(shao)至900余家。
涨价去库存？经销商顶不住了
产能与(yu)销售数据强烈反差(cha)，几乎将酒企供给(gei)端的(de)普遍增长与(yu)渠道端流转不畅的(de)矛盾公(gong)开化。这也(ye)是(shi)当(dang)前明明酒企披露(lu)业绩数据可圈可点(dian)，但(dan)整个行业反而越来越焦虑，同阵营间竞争愈加白热化的(de)直接原因。
有(you)行业人士向观察者网透露(lu)，十余年间以飞天(tian)茅台为首的(de)头部产品(pin)的(de)价格不断飙升，让各级经销商形成了“囤货居奇”的(de)习惯，因为在上一(yi)轮白酒下(xia)行周期中(zhong)，凡是(shi)能够咬牙坚持下(xia)来的(de)经销商，基本都发了财。这就造成近几年明明白酒终端消费不断下(xia)滑，酒企的(de)业绩却出奇地好。“从(cong)某种意义上来讲，各大(da)酒企拼(pin)的(de)不是(shi)别(bie)的(de)，而是(shi)各自经销商的(de)忠(zhong)诚度和信心。”
上述人士继续(xu)表示，从(cong)去年开始，行业不断有(you)声音强调(diao)“去库存化是(shi)主要任务”“动销不畅埋下(xia)暗雷”，但(dan)这个游戏一(yi)旦开始，只能越来越激烈，中(zhong)途停下(xia)的(de)必(bi)然惨败。
在他看来，2023年包括飞天(tian)茅台在内的(de)大(da)多数中(zhong)高端白酒均(jun)出现不同程度的(de)价格倒挂(gua)，其(qi)实就是(shi)经销商扛(kang)不住库存压力，主动降价去库存的(de)直观表现。
然而对于(yu)酒企而言，去库存的(de)方(fang)式恰恰相反——涨价，即通过小幅高频不断调(diao)价，来提振经销商士气、逼迫其(qi)打款进(jin)货、提升品(pin)牌价值，即便贵州茅台也(ye)不能免俗。
譬(pi)如(ru)去年10月底，贵州茅台突然宣布(bu)上调(diao)53度贵州茅台酒（飞天(tian)、五星）出厂价格，平均(jun)上调(diao)幅度约为20%。消息一(yi)出，11月1日早间贵州茅台开盘大(da)涨9.82%，且作为A股市值第(di)一(yi)的(de)上市公(gong)司，茅台的(de)这一(yi)涨价举动不仅(jin)带动白酒板(ban)块走强，甚至对当(dang)日大(da)盘的(de)涨势带来不俗影响。
行业普遍认为，彼时茅台的(de)大(da)幅提价动作就是(shi)针对其(qi)价格倒挂(gua)而来，一(yi)举扭转市场(chang)信心。
需要指出的(de)是(shi)，酒企巨头对于(yu)“涨价去库存”的(de)经典(dian)玩(wan)法早已烂熟于(yu)心，并不拘泥(ni)于(yu)形式。
发生在最近的(de)另一(yi)个经典(dian)案例，是(shi)去年年底泸(lu)州老窖旗下(xia)大(da)单品(pin)国(guo)窖1573，为了逼迫经销商尽快打款结算，提升企业当(dang)年的(de)销售结算金(jin)额，采用限期降价、过期不候的(de)方(fang)式，短暂将经销商打款价从(cong)980元/瓶降低至930元/瓶，并美其(qi)名曰“让利经销商”。
要知道，飞天(tian)茅台与(yu)国(guo)窖1573一(yi)个被视作中(zhong)国(guo)白酒的(de)门面担当(dang)、商务礼品(pin)硬通货，另一(yi)个则是(shi)仅(jin)次(ci)于(yu)茅台、千元酒行列品(pin)质与(yu)销量(liang)的(de)双料冠军产品(pin)，连这两(liang)个产品(pin)都需要通过调(diao)价手段来提振信心、捆绑经销商，其(qi)他白酒品(pin)牌的(de)处境可见一(yi)斑。
不过值得一(yi)提的(de)是(shi)，白酒作为消费品(pin)，终究需要消费者买单，任何白酒品(pin)牌的(de)品(pin)牌价值都不是(shi)凭空产生的(de)，也(ye)不是(shi)无限大(da)。因此，近年来越来越多的(de)行业人士开始为类似“涨价去库存”的(de)行为表示担忧(you)，称之为“饮鸩止(zhi)渴”。
仍(reng)以茅台为例，今年刚刚步入第(di)二季度，便频频传来次(ci)级飞天(tian)茅台市场(chang)下(xia)跌的(de)消息。
窥一(yi)斑而知全(quan)豹(bao)，或(huo)许是(shi)去年年底“用力过猛”的(de)因素(su)，今年以来包括五一(yi)传统旺季在内，除了光瓶酒、口粮酒销量(liang)较为稳定之外，其(qi)他产品(pin)销量(liang)都呈(cheng)现弱(ruo)势。
“今年白酒行业比(bi)前几年更困难(nan)，就连茅台酒的(de)价格也(ye)一(yi)路下(xia)滑。”湖(hu)南省酒业协(xie)会(hui)秘书长郑应平表示，去库存仍(reng)是(shi)当(dang)下(xia)行业的(de)主旋律，新一(yi)轮收购并购将成为下(xia)一(yi)轮白酒发展的(de)趋势。
郑应平认为，白酒消费疲软与(yu)消费者的(de)钱袋子有(you)关。同时，前几年白酒市场(chang)热度太高，渠道库存压力过大(da)，厂家二次(ci)促销力度不够，也(ye)是(shi)当(dang)下(xia)白酒消费低迷的(de)原因。
也(ye)正因此，多位白酒经销商人士向观察者网反映，白酒总代理为了完成厂家规定的(de)进(jin)货量(liang)拿到销售返点(dian)，会(hui)选择被迫打款进(jin)货量(liang)，当(dang)货出不动、资金(jin)承压时，便降价甩货，甚至彻底离(li)开这一(yi)行业。因此预测(ce)今年的(de)白酒价格倒挂(gua)现象恐将比(bi)往年更为严(yan)重。
有(you)人主动降低产能过冬(dong)，有(you)人强行加码全(quan)国(guo)化
事实上，白酒行业普遍存在的(de)动销不畅、库存高企虽然在经销商口径(jing)无法统计具体数据，但(dan)就酒企本身而言，也(ye)不难(nan)发现问题的(de)严(yan)重性。
近日，观察者网复盘20家白酒A股上市公(gong)司年报及2024年一(yi)季报发现，即便头部酒企拼(pin)命向渠道商压货的(de)背景下(xia)，依然难(nan)挡自身库存节节攀升，半数上市酒企的(de)库存金(jin)额依然超过自身流动资产的(de)50%，这在其(qi)他绝大(da)多数行业是(shi)难(nan)以想象的(de)。
20家A股上市酒企中(zhong)，皇台酒业、岩石股份、天(tian)佑德酒、伊力特酒4家存货占比(bi)最高，均(jun)超过70%；金(jin)种子酒和口子窖两(liang)家老牌区域酒企则超过60%；金(jin)徽(hui)酒、老白干酒、舍得酒业和水井坊的(de)存货占流动资产比(bi)例也(ye)在50%-60%之间。
值得关注的(de)是(shi)，存货占比(bi)低于(yu)30%的(de)酒企共5家，分(fen)别(bie)为五粮液、贵州茅台、泸(lu)州老窖、古井贡酒以及顺鑫(xin)农(nong)业。
其(qi)中(zhong)，不在第(di)一(yi)梯队的(de)仅(jin)有(you)古井贡酒与(yu)顺鑫(xin)农(nong)业2家。前者作为“徽(hui)酒一(yi)哥”，2023年营收额突破200亿元，紧追第(di)一(yi)梯队脚(jiao)步。
而位于(yu)第(di)一(yi)梯队“茅五泸(lu)洋汾(fen)”的(de)另外两(liang)家洋河股份与(yu)山西汾(fen)酒，存货占流动资产的(de)比(bi)例分(fen)别(bie)为36%和33%。其(qi)中(zhong)，前者多年来努力保持销量(liang)第(di)三宝座，“卷营销费用”在行业内素(su)来出名，目前这一(yi)策略已经略感(gan)吃力，2023年营收与(yu)利润增速均(jun)出现明显(xian)下(xia)滑，且低于(yu)同一(yi)梯队的(de)另外4家酒企；后者则由于(yu)大(da)单品(pin)青花汾(fen)与(yu)同梯队的(de)其(qi)他产品(pin)竞争上略显(xian)乏力，销量(liang)始终处于(yu)末尾，2023年营收刚刚突破300亿元，勉强跟上第(di)一(yi)阵营脚(jiao)步也(ye)殊为不易。
值得一(yi)提的(de)是(shi)，2023年20家上市酒企中(zhong)仅(jin)有(you)的(de)3家亏损企业分(fen)别(bie)为皇台酒业、金(jin)种子酒和顺鑫(xin)农(nong)业，不同于(yu)前两(liang)者因销量(liang)、营收大(da)跌而体现出的(de)高库存，以出售口粮酒牛栏山二锅头为主的(de)顺鑫(xin)农(nong)业，存货占比(bi)较少(shao)单纯由于(yu)近年来业绩下(xia)滑，企业主动控(kong)制产能导致。
数据显(xian)示，顺鑫(xin)农(nong)业2023年营业收入106亿元，与(yu)往年相差(cha)不大(da)，净(jing)利润却亏损达2.96亿元，成为白酒板(ban)块的(de)“亏损王”，再次(ci)用真实数据向行业印证了走“高端化”路线的(de)正确性。
同时，企业2023年成品(pin)酒大(da)幅减少(shao)了5万千升以上，相当(dang)于(yu)少(shao)了1亿瓶500毫升成品(pin)酒。
但(dan)对此亦有(you)行业人士向观察者网表示，顺鑫(xin)农(nong)业在意识到自身高端化产品(pin)尚且难(nan)以与(yu)竞品(pin)竞争中(zhong)占据优势的(de)情况下(xia)，主动减少(shao)产能、缩减开支，属于(yu)急流勇退的(de)典(dian)型案例，而不是(shi)通过各种营销手段盲目跟风、扩大(da)产能，同样值得不少(shao)酒企学(xue)习。
此外，对于(yu)酒企普遍存在的(de)库存高企现象，在白酒行业知名分(fen)析师(shi)蔡学(xue)飞看来，并非全(quan)然是(shi)全(quan)行业动销不畅背景下(xia)，酒企明明无力继续(xu)向经销商压货，却仍(reng)然盲目扩大(da)产能的(de)体现，“理性来说，存货的(de)问题还是(shi)周期性问题和产品(pin)周转问题”。
他告诉观察者网，一(yi)方(fang)面渠道库存过高是(shi)后疫情时代，产品(pin)动销不足，消费预期转弱(ruo)的(de)必(bi)然结果；另一(yi)方(fang)面，也(ye)跟区域酒企都在积(ji)极地进(jin)行全(quan)国(guo)性拓展与(yu)产品(pin)结构升级有(you)关。
蔡学(xue)飞指出，一(yi)定的(de)存货增长也(ye)可能是(shi)酒企挤压式竞争增长的(de)表现，对于(yu)风险要区别(bie)看待，考虑到白酒的(de)超长保质期，以及区域酒企存在着大(da)量(liang)的(de)外部市场(chang)机遇，只要战略得当(dang)，对于(yu)强势区域酒企来说并不存在较大(da)问题。
其(qi)中(zhong)最为典(dian)型的(de)当(dang)属近年来强势崛起的(de)岩石股份，即上海贵酒销售商。仅(jin)从(cong)企业的(de)品(pin)牌宣传力度来看，很难(nan)想象这是(shi)一(yi)家2019年才(cai)开始转型为以白酒为主业的(de)“新贵”，且主营的(de)酱香(xiang)型白酒、浓香(xiang)型白酒、果酒三大(da)产品(pin)中(zhong)均(jun)有(you)相当(dang)一(yi)部分(fen)依靠贴牌加工而来。
企业在高强度地全(quan)国(guo)化营销策略下(xia)，2023年在营收16.29亿元，同比(bi)大(da)增49.3%；净(jing)利润却仅(jin)有(you)8700万元，盈利能力与(yu)众多同行相去甚远；且2023年末存货金(jin)额高达6.1亿元，占全(quan)部流动资产的(de)比(bi)例达到75%，仅(jin)次(ci)于(yu)亏损中(zhong)的(de)皇台酒业。
对此，有(you)行业资深人士告诉观察者网，目前21家白酒上市公(gong)司梯队阵营泾渭分(fen)明，并呈(cheng)现出结构性扩容趋势，一(yi)线阵营的(de)门槛已经提升到300亿元，而大(da)量(liang)中(zhong)小型区域酒企的(de)高库存动销隐忧(you)已然显(xian)现，部分(fen)尾部企业甚至陷(xian)入亏损。在这样的(de)背景下(xia)，区域型中(zhong)小酒企除非本身产品(pin)极其(qi)过硬，足以从(cong)头部酒企口中(zhong)抢(qiang)食，便只有(you)缩减产能、深耕(geng)区域一(yi)条路可以走。假如(ru)要强行逆势扩张、坚持走全(quan)国(guo)化路线，便是(shi)抱着不成功、便成仁的(de)决心而来，其(qi)后果很难(nan)想象。