导读：“目前21家白酒上市公司梯队阵营泾渭分(fen)明，并呈现出结构性扩容趋势，一线(xian)阵营的门槛(kan)已(yi)经提升到300亿(yi)元，而(er)大量中小型区域酒企的高库存动销隐忧已(yi)然显现，部(bu)分(fen)尾部(bu)企业甚至陷(xian)入亏损。在这样的背(bei)景下，区域型中小酒企除非本身产品极其过硬，足以从头部(bu)酒企口(kou)中抢食，便只有缩减产能、深耕区域一条路(lu)可以走(zou)。假如要强行逆势扩张、坚持走(zou)全国化路(lu)线(xian)，便是抱(bao)着不成功、便成仁的决心而(er)来，其后果很难想象。”
（文(wen)/张志峰 编辑/马(ma)媛媛）当存货常年占(zhan)据流动资产的比例(li)超过50%时，存货还能称之(zhi)为“流动资产”吗？
从业绩数据来看，2023年行业调整期、消费弱复(fu)苏、价格不稳、库存堰塞湖等问题并未(wei)对上市公司形成明显冲击，绝(jue)大多数酒企营收(shou)、净利双(shuang)增长。根据国盛证券的统计，20家A股上市白酒企业2023年合计实现营业收(shou)入约4103.3亿(yi)元，同比增长15.5%；合计实现归(gui)属于母公司所有者的净利润约1550.7亿(yi)元，同比增长18.9%。
2024年一季度，上市白酒企业合计实现营业收(shou)入约1507.2亿(yi)元，同比增长14.9%；合计实现归(gui)母净利润约620.05亿(yi)元，同比增长15.9%。
然而(er)值(zhi)得一提的是，与营收(shou)利润等数据恰恰相反(fan)，2023年也是中国白酒产量连(lian)续下降的第七(qi)个年头。根据中国酒业协(xie)会披露(lu)数据，2023年白酒产能629万千升，对比2016年行业巅峰期的1358万千升已(yi)经大幅萎缩了超过一半，全国发展到一定规模的酒企家数由1500多家减少至900余家。
涨价去库存？经销商顶不住了
产能与销售数据强烈反(fan)差，几(ji)乎将酒企供给端的普遍增长与渠道端流转不畅(chang)的矛盾公开化。这也是当前明明酒企披露(lu)业绩数据可圈可点，但整个行业反(fan)而(er)越来越焦虑，同阵营间竞争愈加白热化的直接原(yuan)因(yin)。
有行业人士向观察者网透露(lu)，十余年间以飞(fei)天茅台为首的头部(bu)产品的价格不断飙升，让各级经销商形成了“囤(dun)货居奇”的习惯，因(yin)为在上一轮白酒下行周期中，凡是能够咬牙坚持下来的经销商，基(ji)本都发了财。这就造成近几(ji)年明明白酒终端消费不断下滑，酒企的业绩却出奇地好(hao)。“从某种意义上来讲，各大酒企拼的不是别的，而(er)是各自经销商的忠诚度和信(xin)心。”
上述人士继(ji)续表示，从去年开始，行业不断有声音强调“去库存化是主要任务”“动销不畅(chang)埋下暗雷”，但这个游戏一旦开始，只能越来越激烈，中途停下的必(bi)然惨(can)败。
在他看来，2023年包括飞(fei)天茅台在内的大多数中高端白酒均出现不同程度的价格倒挂，其实就是经销商扛不住库存压(ya)力，主动降价去库存的直观表现。
然而(er)对于酒企而(er)言，去库存的方式恰恰相反(fan)——涨价，即(ji)通过小幅高频不断调价，来提振经销商士气、逼迫其打款进(jin)货、提升品牌价值(zhi)，即(ji)便贵州(zhou)茅台也不能免俗。
譬如去年10月底，贵州(zhou)茅台突然宣(xuan)布上调53度贵州(zhou)茅台酒（飞(fei)天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。消息一出，11月1日早间贵州(zhou)茅台开盘大涨9.82%，且作为A股市值(zhi)第一的上市公司，茅台的这一涨价举动不仅带(dai)动白酒板块走(zou)强，甚至对当日大盘的涨势带(dai)来不俗影响。
行业普遍认(ren)为，彼时茅台的大幅提价动作就是针对其价格倒挂而(er)来，一举扭转市场信(xin)心。
需要指出的是，酒企巨头对于“涨价去库存”的经典玩法早已(yi)烂熟(shu)于心，并不拘泥(ni)于形式。
发生在最近的另一个经典案例(li)，是去年年底泸州(zhou)老(lao)窖旗下大单品国窖1573，为了逼迫经销商尽快打款结算，提升企业当年的销售结算金额(e)，采用限期降价、过期不候的方式，短暂将经销商打款价从980元/瓶降低至930元/瓶，并美其名曰“让利经销商”。
要知道，飞(fei)天茅台与国窖1573一个被视作中国白酒的门面担(dan)当、商务礼品硬通货，另一个则是仅次于茅台、千元酒行列品质与销量的双(shuang)料冠军产品，连(lian)这两个产品都需要通过调价手段来提振信(xin)心、捆绑经销商，其他白酒品牌的处(chu)境可见一斑。
不过值(zhi)得一提的是，白酒作为消费品，终究需要消费者买单，任何白酒品牌的品牌价值(zhi)都不是凭空产生的，也不是无限大。因(yin)此，近年来越来越多的行业人士开始为类似“涨价去库存”的行为表示担(dan)忧，称之(zhi)为“饮鸩止(zhi)渴”。
仍以茅台为例(li)，今年刚刚步入第二季度，便频频传来次级飞(fei)天茅台市场下跌的消息。
窥一斑而(er)知全豹，或许是去年年底“用力过猛”的因(yin)素，今年以来包括五一传统旺季在内，除了光瓶酒、口(kou)粮酒销量较为稳定之(zhi)外，其他产品销量都呈现弱势。
“今年白酒行业比前几(ji)年更(geng)困难，就连(lian)茅台酒的价格也一路(lu)下滑。”湖南省酒业协(xie)会秘书长郑应平表示，去库存仍是当下行业的主旋律，新一轮收(shou)购(gou)并购(gou)将成为下一轮白酒发展的趋势。
郑应平认(ren)为，白酒消费疲软与消费者的钱袋子有关。同时，前几(ji)年白酒市场热度太高，渠道库存压(ya)力过大，厂家二次促销力度不够，也是当下白酒消费低迷的原(yuan)因(yin)。
也正因(yin)此，多位白酒经销商人士向观察者网反(fan)映，白酒总代(dai)理为了完成厂家规定的进(jin)货量拿到销售返点，会选择被迫打款进(jin)货量，当货出不动、资金承压(ya)时，便降价甩货，甚至彻(che)底离开这一行业。因(yin)此预测今年的白酒价格倒挂现象恐将比往年更(geng)为严重(zhong)。
有人主动降低产能过冬，有人强行加码全国化
事实上，白酒行业普遍存在的动销不畅(chang)、库存高企虽然在经销商口(kou)径无法统计具体数据，但就酒企本身而(er)言，也不难发现问题的严重(zhong)性。
近日，观察者网复(fu)盘20家白酒A股上市公司年报及2024年一季报发现，即(ji)便头部(bu)酒企拼命向渠道商压(ya)货的背(bei)景下，依(yi)然难挡自身库存节(jie)节(jie)攀升，半数上市酒企的库存金额(e)依(yi)然超过自身流动资产的50%，这在其他绝(jue)大多数行业是难以想象的。
20家A股上市酒企中，皇台酒业、岩石股份、天佑德酒、伊力特酒4家存货占(zhan)比最高，均超过70%；金种子酒和口(kou)子窖两家老(lao)牌区域酒企则超过60%；金徽酒、老(lao)白干酒、舍得酒业和水(shui)井坊(fang)的存货占(zhan)流动资产比例(li)也在50%-60%之(zhi)间。
值(zhi)得关注的是，存货占(zhan)比低于30%的酒企共5家，分(fen)别为五粮液、贵州(zhou)茅台、泸州(zhou)老(lao)窖、古井贡(gong)酒以及顺鑫(xin)农业。
其中，不在第一梯队的仅有古井贡(gong)酒与顺鑫(xin)农业2家。前者作为“徽酒一哥”，2023年营收(shou)额(e)突破200亿(yi)元，紧追第一梯队脚(jiao)步。
而(er)位于第一梯队“茅五泸洋汾”的另外两家洋河股份与山西汾酒，存货占(zhan)流动资产的比例(li)分(fen)别为36%和33%。其中，前者多年来努(nu)力保持销量第三宝座，“卷营销费用”在行业内素来出名，目前这一策略已(yi)经略感吃力，2023年营收(shou)与利润增速均出现明显下滑，且低于同一梯队的另外4家酒企；后者则由于大单品青花汾与同梯队的其他产品竞争上略显乏力，销量始终处(chu)于末(mo)尾，2023年营收(shou)刚刚突破300亿(yi)元，勉强跟上第一阵营脚(jiao)步也殊为不易。
值(zhi)得一提的是，2023年20家上市酒企中仅有的3家亏损企业分(fen)别为皇台酒业、金种子酒和顺鑫(xin)农业，不同于前两者因(yin)销量、营收(shou)大跌而(er)体现出的高库存，以出售口(kou)粮酒牛栏山二锅头为主的顺鑫(xin)农业，存货占(zhan)比较少单纯由于近年来业绩下滑，企业主动控制产能导致。
数据显示，顺鑫(xin)农业2023年营业收(shou)入106亿(yi)元，与往年相差不大，净利润却亏损达2.96亿(yi)元，成为白酒板块的“亏损王”，再次用真实数据向行业印证了走(zou)“高端化”路(lu)线(xian)的正确性。
同时，企业2023年成品酒大幅减少了5万千升以上，相当于少了1亿(yi)瓶500毫(hao)升成品酒。
但对此亦有行业人士向观察者网表示，顺鑫(xin)农业在意识到自身高端化产品尚且难以与竞品竞争中占(zhan)据优势的情(qing)况下，主动减少产能、缩减开支，属于急(ji)流勇退的典型案例(li)，而(er)不是通过各种营销手段盲目跟风、扩大产能，同样值(zhi)得不少酒企学习。
此外，对于酒企普遍存在的库存高企现象，在白酒行业知名分(fen)析师蔡学飞(fei)看来，并非全然是全行业动销不畅(chang)背(bei)景下，酒企明明无力继(ji)续向经销商压(ya)货，却仍然盲目扩大产能的体现，“理性来说(shuo)，存货的问题还是周期性问题和产品周转问题”。
他告诉观察者网，一方面渠道库存过高是后疫情(qing)时代(dai)，产品动销不足，消费预期转弱的必(bi)然结果；另一方面，也跟区域酒企都在积极地进(jin)行全国性拓展与产品结构升级有关。
蔡学飞(fei)指出，一定的存货增长也可能是酒企挤压(ya)式竞争增长的表现，对于风险要区别看待，考虑到白酒的超长保质期，以及区域酒企存在着大量的外部(bu)市场机遇，只要战略得当，对于强势区域酒企来说(shuo)并不存在较大问题。
其中最为典型的当属近年来强势崛(jue)起的岩石股份，即(ji)上海贵酒销售商。仅从企业的品牌宣(xuan)传力度来看，很难想象这是一家2019年才(cai)开始转型为以白酒为主业的“新贵”，且主营的酱香型白酒、浓香型白酒、果酒三大产品中均有相当一部(bu)分(fen)依(yi)靠贴(tie)牌加工而(er)来。
企业在高强度地全国化营销策略下，2023年在营收(shou)16.29亿(yi)元，同比大增49.3%；净利润却仅有8700万元，盈利能力与众多同行相去甚远(yuan)；且2023年末(mo)存货金额(e)高达6.1亿(yi)元，占(zhan)全部(bu)流动资产的比例(li)达到75%，仅次于亏损中的皇台酒业。
对此，有行业资深人士告诉观察者网，目前21家白酒上市公司梯队阵营泾渭分(fen)明，并呈现出结构性扩容趋势，一线(xian)阵营的门槛(kan)已(yi)经提升到300亿(yi)元，而(er)大量中小型区域酒企的高库存动销隐忧已(yi)然显现，部(bu)分(fen)尾部(bu)企业甚至陷(xian)入亏损。在这样的背(bei)景下，区域型中小酒企除非本身产品极其过硬，足以从头部(bu)酒企口(kou)中抢食，便只有缩减产能、深耕区域一条路(lu)可以走(zou)。假如要强行逆势扩张、坚持走(zou)全国化路(lu)线(xian)，便是抱(bao)着不成功、便成仁的决心而(er)来，其后果很难想象。