《金证研》南方资本中(zhong)心-财报解读 轶??/作(zuo)者 书眠/风(feng)控
过去10年，国内乘用车行(xing)业(ye)经历快速增长。随着国内购买力不断提高，乘用车保有量日(ri)益(yi)增加(jia)。另外，车群逐渐老化或一定程度上促进二手车的供(gong)应。在(zai)此背景下，2024年5月(yue)31日(ri)，作(zuo)为国内二手车交(jiao)易服务商之一的汽车街发展有限公司（以(yi)下简称(cheng)“汽车街”）以(yi)10.2港元/股的价格登录港交(jiao)所。
上市背后，2023年，汽车街的净利润(run)同比下滑超80%。此外，作(zuo)为主营(ying)业(ye)务之一的二手车拍卖业(ye)务，其(qi)二手车交(jiao)易量呈下滑趋势，同时二手车交(jiao)易成功率也下跌，2023年已下跌至50%以(yi)下。另一方面，汽车街存在(zai)多名客户及供(gong)应商重叠的现象(xiang)，且报告期(qi)内，其(qi)关联(lian)方常位列汽车街的第一大(da)客户，累计为汽车街贡献超2亿元收入。
一、业(ye)绩(ji)或“增收不增利”，净利润(run)降幅超80%
2014年9月(yue)3日(ri)，汽车街在(zai)开曼(man)群岛注(zhu)册成立为豁免有限责任公司，同年，汽车街于上海举办首(shou)届汽车拍卖会并推出手机应用程序。
作(zuo)为一家连接二手车卖家及卖家的交(jiao)易媒介，汽车街提供(gong)多种多样的二手车相关服务，藉此促成二手车交(jiao)易。
据汽车街最后实际(ji)可(ke)行(xing)日(ri)期(qi)为2024年4月(yue)11日(ri)的招股说明书（以(yi)下简称(cheng)“2024年4月(yue)11日(ri)招股书”），汽车街主要提供(gong)五种服务类(lei)型，分别为二手车拍卖、二手车增值服务、二手车收销安排、展会业(ye)务及其(qi)他相关服务。
2021-2023年，汽车街营(ying)业(ye)收入分别为6.78亿元、4.68亿元、4.92亿元，2022-2023年分别同比增长-31%、5.2%。
其(qi)中(zhong)，2021-2023年，二手车拍卖业(ye)务收入分别为3.34亿元、2.4亿元、2.87亿元，分别占营(ying)业(ye)收入的49.4%、51.3%、58.4%；二手车增值服务收入分别为0.73亿元、0.75亿元、0.74亿元，分别占营(ying)业(ye)收入的10.8%、16%、15%；二手车收销安排收入分别为1.54亿元、0.79亿元、0.64亿元，分别占营(ying)业(ye)收入的22.7%、17%、12.9%；展会业(ye)务收入分别为0.9亿元、0.63亿元、0.55亿元，分别占营(ying)业(ye)收入的13.2%、13.4%、11.1%。
可(ke)见，2022-2023年，在(zai)汽车街的收入构成中(zhong)，二手车拍卖业(ye)务贡献营(ying)业(ye)收入超五成，且贡献营(ying)收份额呈上升趋势。
从另一方面来看，2022-2023年，汽车街的净利润(run)增速告负。
2024年4月(yue)11日(ri)招股书显示，2021-2023年，汽车街各年净利润(run)分别为16,508.6万(wan)元、6,898万(wan)元、926.9万(wan)元，2022-2023年分别同比增长-58.22%、-86.56%。
可(ke)见，2022-2023年，汽车街连续两年净利润(run)下滑，且2023年降幅超80%。
其(qi)中(zhong)，2023年，汽车街的净利润(run)减(jian)少超80%，主要由于2023年以(yi)公允价值计量且其(qi)变动计入当期(qi)损益(yi)的金融负债的公允价值变动录得净亏损0.75亿元，主要由于可(ke)转换可(ke)赎回优先股的公允市值变动导致。
二、拍卖平台的二手车交(jiao)易成功率下跌，二手车拍卖佣金收入提高背后上调佣金费率
另一方面，汽车街的二手车拍卖业(ye)务中(zhong)，二手车交(jiao)易量存在(zai)下滑的现象(xiang)。
据2024年4月(yue)11日(ri)招股书，汽车街的核心在(zai)于二手车拍卖服务，辅以(yi)多种多样的增值服务及其(qi)他服务，提供(gong)端对端解决方案(an)重塑卖家与买家的二手车交(jiao)易周期(qi)。汽车街的二手拍卖业(ye)务主要通过线上线下一体化的交(jiao)易平台连接二手车的上游卖家与下游买家，并促成二手车拍卖。
关于二手车交(jiao)易量的部分，2021-2023年，汽车街通过二手车拍卖平台交(jiao)易的二手车交(jiao)易量大(da)约分别为26.1万(wan)辆、16万(wan)辆、17.6万(wan)辆，二手车交(jiao)易成功率（二手车交(jiao)易量占上拍二手车数量的百分比）分别为73%、51%、46%。
不难看出，相较于2021年，汽车街的二手车交(jiao)易量分别下滑10.1万(wan)辆、8.5万(wan)辆。同时，2022-2023年，汽车街的二手车成功率呈下滑趋势。
另外，关于二手车拍卖业(ye)务的收入，主要由两个部分组成，包括交(jiao)易平台上的成功二手车交(jiao)易并向(xiang)买家收取的佣金，以(yi)及相关的拍后服务并向(xiang)买家收取的服务费。
据2024年4月(yue)11日(ri)招股书，2021-2023年，汽车街的二手车拍卖佣金分别为2.75亿元、1.73亿元、2.24亿元，分别占营(ying)业(ye)收入的40.6%、36.9%、45.6%。
同期(qi)，二手车拍卖服务费分别为0.59亿元、0.67亿元、0.63亿元，分别占营(ying)业(ye)收入的8.8%、14.4%、12.8%。
不难看出，2022年，汽车街的二手车拍卖佣金较2021年下降逾(yu)1亿元，后于2023年回调。对此，汽车街表示，自(zi)2023年2月(yue)1日(ri)起(qi)，汽车街将(jiang)交(jiao)易平台上所有二手车交(jiao)易的佣金费率上调。
具(ju)体来看，佣金费率调整前，汽车街收取的佣金比率介乎二手车拍卖价的2.5%至3.5%，每笔交(jiao)易收取佣金总额下限通常为100元，上限为3,000元。
佣金费率调整后，即2023年2月(yue)1日(ri)起(qi)，汽车街交(jiao)易平台按二手车拍卖价约3.5%收取佣金，每笔交(jiao)易收取的佣金总额下限调整为500元，上限为3,000元。
也就(jiu)说，2023年，汽车街收取的二手车拍卖佣金及收入占比均同比上升，这其(qi)中(zhong)或系由于上调了佣金费率所致。
三(san)、数十(shi)名客户与供(gong)应商“重叠”，关联(lian)方常居第一大(da)客户合计贡献超2亿元收入
上市背后，汽车街与其(qi)关联(lian)方的交(jiao)易同样值得关注(zhu)。
据2024年4月(yue)11日(ri)招股书，2021-2023年，汽车街的五大(da)客户贡献收入分别为1.81亿元、1.2亿元、1.25亿元，分别占营(ying)业(ye)收入的26.8%、25.7%、25.3%。同期(qi)，汽车街来自(zi)最大(da)客户的收入分别为0.71亿元、0.65亿元、0.79亿元，分别占营(ying)业(ye)收入的10.5%、13.9%、16%。
可(ke)以(yi)发现，报告期(qi)内，五大(da)客户合计为汽车街贡献超四分之一的营(ying)业(ye)收入。
据2024年4月(yue)11日(ri)招股书，在(zai)五大(da)客户当中(zhong)，贵州通源投资有限公司连同其(qi)附属公司、贵州通源汽车集团有限公司连同其(qi)附属公司（以(yi)下简称(cheng)“贵州通源集团”）为汽车街的关联(lian)方。服务集团股份有限公司（以(yi)下简称(cheng)“广(guang)汇汽车”）作(zuo)为汽车街的间接股东，拥有汽车街7.7%的股权。
其(qi)中(zhong)，2021-2023年，贵州通源集团均系汽车街的第一大(da)客户，提供(gong)主要提供(gong)二手车收销安排、二手车增值服务。同期(qi)，汽车街来自(zi)贵州通源集团的收入分别为7,100万(wan)元、6,510万(wan)元、7,890万(wan)元，占汽车街的收入比例分别为10.5%、13.9%、16%。
此外，广(guang)汇汽车于2021年及2023年均为汽车街的第二大(da)客户，2022年未入五大(da)客户行(xing)列，主要提供(gong)二手车拍卖及相关服务。2021年及2023年，汽车街来自(zi)广(guang)汇汽车的收入分别为5,750万(wan)元、2,050万(wan)元，分别占汽车街收入的8.5%、4.2%。
另一方面，汽车街还存在(zai)多名供(gong)应商与客户重叠的情况(kuang)。
据2024年4月(yue)11日(ri)招股书，2021-2023年，汽车街分别有38名、29名、32名客户亦为供(gong)应商。同期(qi)，汽车街向(xiang)重叠的客户及供(gong)应商的所有客户销售额分别占汽车街营(ying)业(ye)收入的30.2%、28.4%、25.6%；向(xiang)该等客户的采购额分别占汽车街总采购额的39%、26.8%、21.9%。
其(qi)中(zhong)，从汽车街的五大(da)客户上来看，2021-2023年分别有5名、5名、3名客户同为汽车街供(gong)应商。从汽车街的五大(da)供(gong)应商来看，2021-2023年分别有4名、2名、2名供(gong)应商同为汽车街客户。
简而言之，报告期(qi)内，关联(lian)方贵州通源集团为汽车街贡献超2亿元收入；间接股东广(guang)汇汽车为汽车街贡献超7,000万(wan)元收入。
免责声明：本研究分析系基于我们认为可(ke)靠的或已公开的信息撰写(xie)，我们不保证文中(zhong)数据、资料、观点或陈述不会发生任何变更。在(zai)任何情况(kuang)下，本研究分析中(zhong)的数据、资料、观点、或所表述的意(yi)见，仅供(gong)信息交(jiao)流、分享(xiang)、参考，并不构成对任何人的投资建议。在(zai)任何情况(kuang)下，我们不对任何人因使用本研究分析中(zhong)的任何数据、资料、观点、内容(rong)所引(yin)致的任何损失负任何责任，阅读者自(zi)行(xing)承担风(feng)险。本研究分析，主要以(yi)电(dian)子版形式分发，也会辅以(yi)印(yin)刷(shua)品形式分发，版权均归金证研所有。未经我们同意(yi)，不得对本研究分析进行(xing)任何有悖原意(yi)的引(yin)用、删节和修改，不得用于营(ying)利或用于未经允许的其(qi)它(ta)用途。
-END-
本文首(shou)发于微(wei)信公众号：金证研。文章内容(rong)属作(zuo)者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作(zuo)，风(feng)险请自(zi)担。