美股将(jiang)在本(ben)周迎(ying)来历史(shi)性时刻。
从当地(di)时间5月28日开始，美股交易结算周期将(jiang)由T+2缩短至T+1，即投资者(zhe)当天卖(mai)出的股票(piao)，在交易后一个工作(zuo)日就能收到结算的资金。
这也(ye)意味着股票(piao)将(jiang)与债券(quan)、期权和ETF保(bao)持一致(zhi)步伐，T+1在美国金融市场的应用正在不断扩大。
什么是(shi)T+1结算？
T+1结算是(shi)指在一个工作(zuo)日内完成金融交易。例如，如果交易发生在周一，则将(jiang)于周二结算，交易者(zhe)将(jiang)正式收到现金或证券(quan)，并可以(yi)自由兑(dui)换，而不会受到任何处(chu)罚。
美股从T+2向T+1结算过渡的导火索是(shi)2021年游戏驿站事件。
2021年初，以(yi)游戏驿站为代表的廉价“MEME股”在社交媒体的推动下引发散户狂(kuang)热，交易量和波动性大增。这导致(zhi)Robinhood等交易平台面临巨大的资金压力(li)，他们需(xu)要在T+2的结算期内为大量交易提供担保(bao)。
为了确保(bao)有足够的资本(ben)金覆盖(gai)担保(bao)，Robinhood开始限制投资者(zhe)买入这些股票(piao)。但(dan)这一行为引发了散户的强烈不满，也(ye)招致(zhi)了监管机构(gou)和国会议员的审查和质疑，从而促使(shi)监管机构(gou)开始推行T+1的结算制度。
多年来，美国证券(quan)市场一直在加(jia)快结算流(liu)程。1993年，美国证券(quan)交易委员会 (SEC) 将(jiang)标准结算期从惯常的五天(T+5)缩短为三个工作(zuo)日 (T+3)。随后，SEC在2017年再次将(jiang)结算期缩短至两天 (T+2)，并于2024年引入T+1结算期。
为什么T+1对市场很重要?
金融市场采用T+1结算周期主要有两个原因：降低风险和提高效率(lu)。
“有一条经过时间检验的清算和结算黄金法则，即越早完成越好，”Interactive Brokers全球运营高级副总(zong)裁Brian Sussman告诉媒体。
交易结算的时间越长，证券(quan)或资金出现问题的可能性就越大。假设买方资金不足，或者(zhe)卖(mai)方股票(piao)数量不对，就会导致(zhi)结算失败。虽然(ran)经纪公司和清算所(suo)通常有防范措施，但(dan)交易和结算之间的时间越长，风险就越大。缩短这一周期有助(zhu)于降低市场风险。
股票(piao)等证券(quan)每天可以(yi)多次易手，交易次数越多，经纪人、存管机构(gou)和清算所(suo)的会计工作(zuo)量就越大。交易和结算相隔数日会导致(zhi)会计积压。缩短到T+1可以(yi)提高结算效率(lu)，促进业内采用更加(jia)自动化和高效的系统。
对投资者(zhe)而言，T+1有何好处(chu)?
从T+2到T+1的转换，投资者(zhe)未必(bi)有太多直接感受，但(dan)其实受益于更安全、高效的市场环境。
Sifma技术、运营和业务连续性主管Tom Price表示，对散户来说，T+1最大的好处(chu)是(shi)降低了投资风险。
“虽然(ran)对散户投资者(zhe)来说，向T+1的转变在很大程度上是(shi)无缝的，但(dan)他们将(jiang)受益于向T+1结算所(suo)带来的整体风险减少。降低系统风险有利于更健康的市场，这对投资者(zhe)来说总(zong)是(shi)更好的。”
较短的结算周期有助(zhu)于提高市场效率(lu)，增加(jia)流(liu)动性，使(shi)股票(piao)可以(yi)更快地(di)进行交易。卖(mai)出证券(quan)所(suo)得资金将(jiang)更快到账，可以(yi)更快再投资。买入证券(quan)则需(xu)要提前备好资金，可能影响一些情况下的资金周转，如涉及外币兑(dui)换时。
相较于T+2，T+1还有助(zhu)于投资者(zhe)降低交易成本(ben)。
“较长的结算周期往(wang)往(wang)要求金融机构(gou)在风险管理和伴随较长结算周期的后台流(liu)程上投入更多资金，” 投资机构(gou)CoreCap Investments 和CoreCap Advisors总(zong)裁Jason Steeno表示。
T+1有哪些风险？
结算周期缩短，或导致(zhi)更多交易结算失败。
SEC表示，短期内，市场可能会看到结算失败交易数量增加(jia)，券(quan)商和其他市场参与者(zhe)需(xu)要一个适应期，来适应T+1结算所(suo)要求的更快速(su)度和更高效的交易处(chu)理流(liu)程。
对于融资融券(quan)交易者(zhe)来说，T+1意味追加(jia)保(bao)证金通知可能来得更快，他们需(xu)要在更短的时间筹集资金，以(yi)防止(zhi)券(quan)商强制平仓来满足追加(jia)保(bao)证金通知。
对于股票(piao)借(jie)贷业务，出借(jie)方识(shi)别和召回借(jie)出股票(piao)的时间缩短，如果借(jie)入方不能及时归还股票(piao)，就可能导致(zhi)结算失败。频繁的结算失败会受到交易所(suo)或监管机构(gou)的罚款。这无疑增加(jia)了股票(piao)借(jie)贷业务的操作(zuo)难度和潜在违约(yue)风险。
法国巴黎银行去年在一份报告中写道：“由于识(shi)别和召回贷款的时间减少，结算失败，导致(zhi)罚款金额可能上升。”
结算周期缩短，交易容错率(lu)更低。
在T+1结算周期下，交易完成的时间比以(yi)前缩短了一半，投资者(zhe)几乎没有时间来纠正任何错误，尤其是(shi)成本(ben)方面的错误。一旦结算完成，错误就难以(yi)纠正。
嘉信理财研究中心衍生品分析总(zong)监Nathan Peterson指出，一旦结算完成，投资者(zhe)的成本(ben)基础（cost-basis）——包(bao)括初始投资总(zong)额、支(zhi)付的佣金或费用，以(yi)及收取股息和分配的方式——就已经为税务目的确定下来，不易更改。
对于极少数仍然(ran)持有实物纸质证券(quan)凭证的投资者(zhe)来说，如果要卖(mai)出证券(quan)，需(xu)要提前一天交付这些凭证，这比之前T+2的要求更严(yan)格。不过，现在使(shi)用纸质凭证的投资者(zhe)已经非常少了。
T+1已经到来，T+0还远吗？
美股结算周期已经从T+5、T+3逐(zhu)步过渡到T+2，现在终于达成了T+1的目标。下一个问题是(shi)，美股能否进一步加(jia)快速(su)度，实现当日或实时结算?
根据金融行业交易时间越长、风险越高的定律，从T+1过度到T+0可以(yi)消除时间风险因素。
Urvin Finance 首席(xi)执(zhi)行官Dave Lauer 告诉媒体：“它消除了系统中的所(suo)有隔夜风险，我认为这是(shi)一件好事。我认为这会使(shi)滥用卖(mai)空(kong)行为变得更加(jia)困(kun)难，不交付证券(quan)变得更加(jia)困(kun)难，利用漏洞变得更加(jia)困(kun)难。”
Lauer认为，T+0可以(yi)防止(zhi)某些形式的市场操纵，从而避免散户受到伤害。除此(ci)之外，他认为这还能为投资者(zhe)带来更自然(ran)的体验，投资者(zhe)希望当天下单就能获得交易结果。
从技术角度看，实现T+0当日实时结算并非不可能，特别是(shi)在区块链和加(jia)密货币交易中，这已经成为现实。此(ci)外，今年早些时候，印度股市已经开始采用T+0，成为首批采用当日结算的国家(jia)之一。
然(ran)而，在美股中全面推行T+0结算，目前看来还存在不小的困(kun)难，有分析认为，其主要挑战不在技术，而在于融资和效率(lu)方面。
加(jia)密货币交易之所(suo)以(yi)能够实时结算，是(shi)因为买方在交易前预存全额资金。以(yi)美国股票(piao)市场的规模和复杂性，这对市场参与者(zhe)都(dou)将(jiang)是(shi)巨大的资金压力(li)，可能影响市场活跃(yue)度。
T+1已经是(shi)一个非常紧凑的结算周期。进一步提速(su)到T+0，反而可能引入新的风险点，如系统故障、网络延迟等带来的影响会放大。
此(ci)外，T+0在某些方面可能与现行的市场制度相冲突，如涉及跨境交易、货币兑(dui)换等情况，还需(xu)要制度层面的协调。
有分析认为，T+1在降低风险和提高效率(lu)之间取得了一个良好的平衡——比T+2效率(lu)更高，比T+0风险更小。相比之下，T+0虽有诱惑力(li)，但(dan)现阶段推行可能还为时尚(shang)早，可能带来的问题多于收益。