美股将在本周迎来历史性时刻。
从当地时间5月28日开始，美股交易结算周期将由T+2缩短至T+1，即投资(zi)者当天卖出(chu)的(de)股票，在交易后一(yi)个工作日就能收到结算的(de)资(zi)金。
这也意味着股票将与(yu)债(zhai)券、期权和ETF保(bao)持一(yi)致(zhi)步(bu)伐，T+1在美国金融市场的(de)应用正在不断扩大。
什么是T+1结算？
T+1结算是指在一(yi)个工作日内完成金融交易。例如，如果(guo)交易发生在周一(yi)，则将于周二结算，交易者将正式(shi)收到现(xian)金或(huo)证券，并可以自(zi)由兑换，而不会受到任何处罚。
美股从T+2向T+1结算过渡(du)的(de)导火索是2021年游戏驿站事(shi)件。
2021年初，以游戏驿站为代表的(de)廉(lian)价“MEME股”在社交媒体的(de)推动下引发散户狂热(re)，交易量和波动性大增。这导致(zhi)Robinhood等交易平台(tai)面(mian)临巨大的(de)资(zi)金压(ya)力，他(ta)们(men)需要在T+2的(de)结算期内为大量交易提供担(dan)保(bao)。
为了确保(bao)有足够(gou)的(de)资(zi)本金覆盖担(dan)保(bao)，Robinhood开始限制投资(zi)者买(mai)入这些股票。但(dan)这一(yi)行为引发了散户的(de)强烈不满，也招致(zhi)了监管机(ji)构和国会议员(yuan)的(de)审查和质疑(yi)，从而促使监管机(ji)构开始推行T+1的(de)结算制度。
多年来，美国证券市场一(yi)直在加快(kuai)结算流程。1993年，美国证券交易委员(yuan)会 (SEC) 将标准结算期从惯(guan)常的(de)五天(T+5)缩短为三个工作日 (T+3)。随后，SEC在2017年再次将结算期缩短至两天 (T+2)，并于2024年引入T+1结算期。
为什么T+1对市场很重要?
金融市场采(cai)用T+1结算周期主要有两个原(yuan)因：降低风险和提高效率(lu)。
“有一(yi)条经(jing)过时间检验的(de)清算和结算黄金法则，即越早完成越好，”Interactive Brokers全球运营高级副总裁Brian Sussman告诉媒体。
交易结算的(de)时间越长，证券或(huo)资(zi)金出(chu)现(xian)问题的(de)可能性就越大。假设买(mai)方资(zi)金不足，或(huo)者卖方股票数量不对，就会导致(zhi)结算失败。虽然经(jing)纪公司和清算所通常有防范措施，但(dan)交易和结算之间的(de)时间越长，风险就越大。缩短这一(yi)周期有助于降低市场风险。
股票等证券每天可以多次易手，交易次数越多，经(jing)纪人、存管机(ji)构和清算所的(de)会计工作量就越大。交易和结算相隔数日会导致(zhi)会计积压(ya)。缩短到T+1可以提高结算效率(lu)，促进业内采(cai)用更加自(zi)动化和高效的(de)系统。
对投资(zi)者而言，T+1有何好处?
从T+2到T+1的(de)转换，投资(zi)者未(wei)必(bi)有太(tai)多直接感受，但(dan)其实受益(yi)于更安全、高效的(de)市场环境。
Sifma技术、运营和业务连续(xu)性主管Tom Price表示(shi)，对散户来说(shuo)，T+1最大的(de)好处是降低了投资(zi)风险。
“虽然对散户投资(zi)者来说(shuo)，向T+1的(de)转变在很大程度上是无缝的(de)，但(dan)他(ta)们(men)将受益(yi)于向T+1结算所带来的(de)整体风险减少。降低系统风险有利于更健康的(de)市场，这对投资(zi)者来说(shuo)总是更好的(de)。”
较(jiao)短的(de)结算周期有助于提高市场效率(lu)，增加流动性，使股票可以更快(kuai)地进行交易。卖出(chu)证券所得(de)资(zi)金将更快(kuai)到账，可以更快(kuai)再投资(zi)。买(mai)入证券则需要提前备(bei)好资(zi)金，可能影响一(yi)些情况(kuang)下的(de)资(zi)金周转，如涉及外币兑换时。
相较(jiao)于T+2，T+1还有助于投资(zi)者降低交易成本。
“较(jiao)长的(de)结算周期往往要求金融机(ji)构在风险管理和伴随较(jiao)长结算周期的(de)后台(tai)流程上投入更多资(zi)金，” 投资(zi)机(ji)构CoreCap Investments 和CoreCap Advisors总裁Jason Steeno表示(shi)。
T+1有哪些风险？
结算周期缩短，或(huo)导致(zhi)更多交易结算失败。
SEC表示(shi)，短期内，市场可能会看到结算失败交易数量增加，券商和其他(ta)市场参与(yu)者需要一(yi)个适应期，来适应T+1结算所要求的(de)更快(kuai)速度和更高效的(de)交易处理流程。
对于融资(zi)融券交易者来说(shuo)，T+1意味追加保(bao)证金通知可能来得(de)更快(kuai)，他(ta)们(men)需要在更短的(de)时间筹集资(zi)金，以防止券商强制平仓来满足追加保(bao)证金通知。
对于股票借贷业务，出(chu)借方识别和召回借出(chu)股票的(de)时间缩短，如果(guo)借入方不能及时归还股票，就可能导致(zhi)结算失败。频繁(fan)的(de)结算失败会受到交易所或(huo)监管机(ji)构的(de)罚款。这无疑(yi)增加了股票借贷业务的(de)操作难度和潜在违约(yue)风险。
法国巴黎银行去年在一(yi)份报告中写道：“由于识别和召回贷款的(de)时间减少，结算失败，导致(zhi)罚款金额可能上升。”
结算周期缩短，交易容错率(lu)更低。
在T+1结算周期下，交易完成的(de)时间比(bi)以前缩短了一(yi)半，投资(zi)者几乎没有时间来纠正任何错误，尤其是成本方面(mian)的(de)错误。一(yi)旦结算完成，错误就难以纠正。
嘉信理财研(yan)究中心衍生品分析总监Nathan Peterson指出(chu)，一(yi)旦结算完成，投资(zi)者的(de)成本基础（cost-basis）——包(bao)括初始投资(zi)总额、支付的(de)佣金或(huo)费用，以及收取股息(xi)和分配的(de)方式(shi)——就已经(jing)为税务目的(de)确定下来，不易更改(gai)。
对于极少数仍然持有实物纸(zhi)质证券凭证的(de)投资(zi)者来说(shuo)，如果(guo)要卖出(chu)证券，需要提前一(yi)天交付这些凭证，这比(bi)之前T+2的(de)要求更严格。不过，现(xian)在使用纸(zhi)质凭证的(de)投资(zi)者已经(jing)非常少了。
T+1已经(jing)到来，T+0还远吗？
美股结算周期已经(jing)从T+5、T+3逐步(bu)过渡(du)到T+2，现(xian)在终于达成了T+1的(de)目标。下一(yi)个问题是，美股能否进一(yi)步(bu)加快(kuai)速度，实现(xian)当日或(huo)实时结算?
根据金融行业交易时间越长、风险越高的(de)定律，从T+1过度到T+0可以消除时间风险因素。
Urvin Finance 首席执行官Dave Lauer 告诉媒体：“它消除了系统中的(de)所有隔夜风险，我认为这是一(yi)件好事(shi)。我认为这会使滥用卖空行为变得(de)更加困(kun)难，不交付证券变得(de)更加困(kun)难，利用漏洞变得(de)更加困(kun)难。”
Lauer认为，T+0可以防止某些形式(shi)的(de)市场操纵，从而避免散户受到伤(shang)害。除此之外，他(ta)认为这还能为投资(zi)者带来更自(zi)然的(de)体验，投资(zi)者希望当天下单就能获得(de)交易结果(guo)。
从技术角度看，实现(xian)T+0当日实时结算并非不可能，特别是在区块链和加密货币交易中，这已经(jing)成为现(xian)实。此外，今年早些时候(hou)，印度股市已经(jing)开始采(cai)用T+0，成为首批采(cai)用当日结算的(de)国家之一(yi)。
然而，在美股中全面(mian)推行T+0结算，目前看来还存在不小的(de)困(kun)难，有分析认为，其主要挑战不在技术，而在于融资(zi)和效率(lu)方面(mian)。
加密货币交易之所以能够(gou)实时结算，是因为买(mai)方在交易前预存全额资(zi)金。以美国股票市场的(de)规模和复杂(za)性，这对市场参与(yu)者都将是巨大的(de)资(zi)金压(ya)力，可能影响市场活(huo)跃度。
T+1已经(jing)是一(yi)个非常紧凑的(de)结算周期。进一(yi)步(bu)提速到T+0，反而可能引入新的(de)风险点(dian)，如系统故障、网络延迟等带来的(de)影响会放大。
此外，T+0在某些方面(mian)可能与(yu)现(xian)行的(de)市场制度相冲突，如涉及跨境交易、货币兑换等情况(kuang)，还需要制度层面(mian)的(de)协调(diao)。
有分析认为，T+1在降低风险和提高效率(lu)之间取得(de)了一(yi)个良好的(de)平衡——比(bi)T+2效率(lu)更高，比(bi)T+0风险更小。相比(bi)之下，T+0虽有诱惑力，但(dan)现(xian)阶段推行可能还为时尚早，可能带来的(de)问题多于收益(yi)。