自日本央行3月宣布退出负利率政策后，市场对其最终的利率水平能达到多少(shao)愈发好(hao)奇(qi)。
5月9日，高盛日本经济分析师Tomohiro Ota等发布研报探讨了日本央行终端利率（terminal rate）的路径走向可能是怎(zen)样的。
报告表示，根据目前为(wei)止日央行行长(chang)植田和男的相关发言立场，预计中期（2-4年）内，名义中性利率水平将从当前1%的水平升至1.5%左右(you)；长(chang)期（5年及以上）看，名义中性利率将升至2%左右(you)。
考虑到当前中性利率较低，家庭和企业通胀可能在(zai)未来几年内走高，报告认(ren)为(wei)，终端利率与(yu)中期名义中性利率与(yu)最为(wei)接近，即1.5%的水平。
具体到利率路径，高盛预计，日央行将在(zai)接下来每年加(jia)息25个基点，直至2027年达到1.25%-1.5%的终端利率水平。
需要注意的是，报告对终端利率的预测建立在(zai)此种假设上：本轮周(zhou)期的终端利率水平大致(zhi)等同于名义中性利率，即实际中性利率（r*）与(yu)长(chang)期预期通胀率之和。
接下来，本文将从这两(liang)个方面进行探讨。
当前实际中性利率约在(zai)-0.5%-0%区间
高盛认(ren)为(wei)，r*的定(ding)义是在(zai)充分就业和通胀稳定(ding)在(zai)目标水平的经济体中，储蓄供(gong)需平衡的实际利率。根据高盛的判(pan)断，当前的r*为(wei)零值或轻微的负值。
报告表示：
过去30年间，r*逐渐(jian)下降，过去10年间，r*在(zai)零附(fu)近或略低一(yi)些（2022年平均(jun)值为(wei)-0.3%）。
当前，日央行基准利率为(wei)0-0.1%，而植田和男此前曾表示，当前实际利率约为(wei)-1%（即长(chang)期预期通胀率可能在(zai)1%的水平），且实际利率可能远低于r*——这意味(wei)着他对r*的假设水平不太可能低于-0.5%，即r*在(zai)-0.5%-0%的区间内。
过去30年间，r*逐渐(jian)下降，过去10年间，r*在(zai)零附(fu)近或略低一(yi)些（2022年平均(jun)值为(wei)-0.3%）。
当前，日央行基准利率为(wei)0-0.1%，而植田和男此前曾表示，当前实际利率约为(wei)-1%（即长(chang)期预期通胀率可能在(zai)1%的水平），且实际利率可能远低于r*——这意味(wei)着他对r*的假设水平不太可能低于-0.5%，即r*在(zai)-0.5%-0%的区间内。
通过模型(xing)构建，报告发现，劳(lao)动生产率增速和就业人数增速和r*均(jun)值有80%的相关性。基于此种假设，报告预计，r*在(zai)2026-2030年期间将略微上升至平均(jun)约-0.2%，在(zai)2030-2034年期间平均(jun)达到0%。
长(chang)期看，财(cai)政赤(chi)字的机构性增加(jia)等、AI等新兴技术发展(zhan)等因素也会(hui)对r*上行增添动力。
风险因素方面，报告主要考虑到两(liang)种情况：一(yi)是通胀率回到极低甚至通货(huo)紧缩(suo)状态(tai)，终端利率将与(yu)通胀预期同步(bu)下降；二是通胀率急剧上升，这将导致(zhi)终端利率高于名义中性利率（即采(cai)取完全的限制性货(huo)币政策）。
长(chang)期预期通胀距离2%仍有上行空间
第二个决定(ding)名义中性利率的因素是长(chang)期预期通胀率。
虽然(ran)日本央行已经实现了其可持续通胀目标，即通胀率稳在(zai)2%的水平。但高盛发现，基于日央行的估算方法，当前的长(chang)期预期通胀率为(wei)1.3%至1.4%，不足2%。
不过，报告预计，核心CPI（不包括生鲜食品）将在(zai)2025年中期之前保持在(zai)2%以上，因此这段期间对长(chang)期通胀的预期将继续上升。
接下来，要进一(yi)步(bu)提高通胀预期，实际通胀率需要在(zai)高位保持更久，以给(gei)予日本家庭和企业以信(xin)心。
不过，报告表示，长(chang)期预期通胀率短期内不会(hui)达到2%，需要5年或更长(chang)时间才可能。
因为(wei)家庭和企业在(zai)近三(san)十年的通缩(suo)之后，需要时间来适应新的通胀环境，因此，长(chang)期预期通胀短期内不会(hui)达到2%；
但是在(zai)长(chang)期（5年及以上）看来，长(chang)期预期通胀有可能达到2%，因为(wei)租金、工资等通胀可能会(hui)有所传导。
因为(wei)家庭和企业在(zai)近三(san)十年的通缩(suo)之后，需要时间来适应新的通胀环境，因此，长(chang)期预期通胀短期内不会(hui)达到2%；
但是在(zai)长(chang)期（5年及以上）看来，长(chang)期预期通胀有可能达到2%，因为(wei)租金、工资等通胀可能会(hui)有所传导。