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“随着政策、价格(ge)、外(wai)部三类信号逐步验证，2024年下半年A股市(shi)场将迎来年度级别上涨行情的(de)起点。”6月5日，中信证券首席策略师秦培景(jing)表(biao)示。
秦培景(jing)是在中信证券2024年资本市(shi)场论坛上作出的(de)上述表(biao)述。
秦培景(jing)指出，接下来，过(guo)去3年压制A股表(biao)现的(de)三大叙事都将迎来重大拐点：一是“先(xian)立后破”的(de)经济新旧动能转(zhuan)换(huan)成效初显；二是新“国九条”重新定位市(shi)场投融(rong)资功能，以投资者为本重塑市(shi)场生态，提高A股回报预期；三是中国的(de)战略主动性逐渐增强(qiang)。
“三季度将进入信号观察期，政策效果决定节奏，盈利(li)修复决定趋势，外(wai)部因素决定空间。行情主线上，建(jian)议(yi)投资者积极(ji)把握战略窗(chuang)口(kou)，配置重心逐步从红利(li)低波转(zhuan)向绩优(you)成长。”秦培景(jing)进一步指出。
下半年将迎来年度级别上涨行情起点
对于接下来A股市(shi)场的(de)表(biao)现，秦培景(jing)表(biao)示，过(guo)去3年压制A股表(biao)现的(de)三大叙事都将迎来重大拐点。
首先(xian)，拐点一是“先(xian)立后破”的(de)经济新旧动能转(zhuan)换(huan)成效初显，高质量发展下企业将淡化规(gui)模，重视盈利(li)，避免恶性竞争。随着中国经济步入高质量发展新稳态，提高质、淡化量的(de)导向逐步成为共识。中国经济新旧动能转(zhuan)换(huan)成效初显，在新稳态下有望保持较长时间的(de)中高速增长，随着上述政策起效，叠加新质生产力催化经济新动能，A股盈利(li)能力和非金融(rong)板块ROE将筑底(di)回升，并最终改善国内后地产时代的(de)资产荒格(ge)局。
其次，拐点二是新“国九条”重新定位市(shi)场投融(rong)资功能，以投资者为本重塑市(shi)场生态，提高A股回报预期。新一轮(lun)资本市(shi)场“1+N”政策框架随着新“国九条”落地日趋明朗。
具(ju)体而言，一是严格(ge)把关资本市(shi)场的(de)“一进一出”，优(you)胜劣汰以求做优(you)存量，夯实A股长期回报的(de)基础。二是强(qiang)化监管加大处罚，注重保护(hu)投资者，提高市(shi)场稳定性。三是政策强(qiang)力引导分红，国央企更注重市(shi)值考核，直接提升投资回报。四是改革在交(jiao)易端、融(rong)资端和投资端多措(cuo)并举，重塑市(shi)场生态，国内一、二级市(shi)场整体资金面迎来拐点。
“据我们测(ce)算(suan)，2023年三季度A股增量资金供(gong)需缺口(kou)高达2848亿元（不含零售投资者与(yu)部分机构投资者），而在2023年四季度和2024年一季度资金净增量由(you)负转(zhuan)正，分别为3100亿元和6900亿元，股权融(rong)资放(fang)缓、重要股东减持更规(gui)范(fan)、类‘平准’资金积极(ji)入市(shi)是资金面重大拐点的(de)主驱动。”秦培景(jing)说。
最后，拐点三是中国的(de)战略主动性逐渐增强(qiang)。其中，贸易方面，产业升级、供(gong)应链优(you)势、出口(kou)多元化战略支(zhi)撑下，中国商品出口(kou)在全(quan)球占比由(you)2017年的(de)12.8%提升至2023年的(de)14.2%，同期制造业增加值占比从26%提升至31%，A股财(cai)报口(kou)径下，过(guo)去3年中国制造业企业海外(wai)营(ying)收连续3年增速超过(guo)20%。
因此，秦培景(jing)判断，随着政策、价格(ge)、外(wai)部信号逐步验证，下半年将迎来年度级别上涨行情起点。
“其中，政策信号方面，可聚焦三中全(quan)会改革优(you)先(xian)落地领域，新质生产力强(qiang)化经济新动能。价格(ge)信号方面，新旧动能平稳切换(huan)下，可重点观察核心城市(shi)房价企稳与(yu)控产保价效果。”秦培景(jing)分析称。
配置重心可转(zhuan)向绩优(you)成长
配置方面，秦培景(jing)表(biao)示，随着政策起效与(yu)盈利(li)质量改善推(tui)升A股，投资者配置重心可从红利(li)低波转(zhuan)向绩优(you)成长。
“行情逻辑(ji)上，A股核心驱动将从预期修复转(zhuan)向现实验证。”秦培景(jing)解(jie)释说，首先(xian)，本轮(lun)活跃资金加仓进入下半场，未来进一步加仓空间有限。其次，权益(yi)估值已有明显修复。最后，预计高质量发展导向下，企业淡化规(gui)模扩张、重视盈利(li)能力，ROE改善或将成为本轮(lun)盈利(li)周期修复最主要的(de)特征，预计在一季报盈利(li)筑底(di)之后，2024年A股盈利(li)将呈现缓慢修复态势。
“预计全(quan)年盈利(li)同比增速（中证800口(kou)径）将从2023年的(de)-2%回升至+1%，内需消(xiao)费、供(gong)给格(ge)局较好的(de)制造业、科技医药有望成为全(quan)年结(jie)构性亮点。”秦培景(jing)指出。
行情主线方面，秦培景(jing)建(jian)议(yi)投资者下半年配置重心逐步从红利(li)低波转(zhuan)向绩优(you)成长。当前国内宏观回报率下行，经济从高增长阶段步入高质量发展阶段，传统景(jing)气(qi)投资、赛道投资、产业趋势投资也面临增速放(fang)缓、催化事件减少的(de)局面，上市(shi)公司普遍通过(guo)资本开支(zhi)和价格(ge)战以求达到行业出清(qing)的(de)目的(de)，这也使得(de)PEG框架之下满足投资者审美的(de)标的(de)愈加稀缺。
“A股下一阶段的(de)投资范(fan)式将是淡化规(gui)模、重视盈利(li)，从景(jing)气(qi)投资的(de)PEG框架转(zhuan)向自由(you)现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的(de)阶段。”秦培景(jing)表(biao)示。
行业方面，秦培景(jing)指出，由(you)于下半年还(hai)需观察三类信号，因此当前依旧建(jian)议(yi)坚守红利(li)策略，重点聚焦现金回报的(de)稳定性，适当回避盈利(li)周期性波动显著、投机性资金密集(ji)的(de)行业，继续关注自由(you)现金回报率稳定的(de)水电、核电，保费稳定增长的(de)财(cai)险。
“而随着上述三大信号的(de)不断验证以及投资范(fan)式的(de)转(zhuan)变(bian)，以沪深300为代表(biao)的(de)、具(ju)备(bei)不断提升自由(you)现金流增长能力的(de)绩优(you)成长股或逐步占优(you)，可重点关注银(yin)行、机械(xie)、家电、电子(zi)、新能源等制造业龙头，及产业周期筑底(di)企稳的(de)医药。”秦培景(jing)称。