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本周铜价飙升刷新历史(shi)纪录，CME现货价格一度(du)逼近每吨1.2万美元大关，空头(tou)们正承受巨(ju)大压力。与此同时，越来越多大宗商品圈外多头(tou)正蠢蠢欲动，准备加入这场铜市盛宴。
周三，CME的现货铜价格飙升至每磅5.1775美元，折合每吨11414美元，刷新历史(shi)新高。与伦(lun)敦金(jin)属交易所（LME）的铜合约(yue)相比，溢价扩大至每吨超过1000美元，大西洋两岸的定(ding)价出现了前所未有的分(fen)歧(qi)。
为了平息市场的异常波动，CME已(yi)经提升了保证金(jin)要(yao)求。这场巨(ju)额套利可能促使实物铜重新流入美国市场，但(dan)这一过程(cheng)可能需要(yao)时间，而(er)空头(tou)方(fang)则(ze)不得不以沉重的代价延长持仓。
本周铜市多空对决(jue)引发的惊涛骇浪(lang)，也吸引了更多大宗商品圈外多头(tou)的目光(guang)。
近期，加拿大的Sprott资产管理(li)公司最近提交了一份实物支持的铜ETF基金(jin)的招股说明书，而(er)成交量暴增(zeng)的CME的微型铜合约(yue)也凸显了投资者对铜金(jin)属日益增(zeng)长的投资热情(qing)。
专(zhuan)业人士预计(ji)，未来还会有更多资金(jin)涌入这样一个“相对有限”的市场。但(dan)问题是，市场能否承载如(ru)此庞大的投机资金(jin)？
本周的动荡或许预示着，铜市将迎来一段极(ji)为不稳定(ding)的时期。。
1、空方(fang)的困境
CME的空头(tou)持仓者正面临着多头(tou)的巨(ju)大冲击。
目前，大宗商品交易商Trafigura和IXM正在将金(jin)属转移到美国以平仓。这两家公司在实物铜市场中扮演着重要(yao)角色，但(dan)其规模相比涌入多头(tou)市场的基金(jin)而(er)言还是较小(xiao)。
自2月(yue)以来，基金(jin)经理(li)们转向看好CME铜，并在5月(yue)7日收盘时将净多头(tou)持仓提升至六年(nian)高位。媒体分(fen)析称，更多基于趋势的基金(jin)可能在最近的涨势中加入了这一阵营。
数(shu)据显示，截至上(shang)周末，LME铜合约(yue)的投资基金(jin)多头(tou)持仓达到99215手，相当于近240万吨，这是自2018年(nian)LME开始公布数(shu)据以来最高的看涨持仓。
花旗银行(xing)的分(fen)析师估计(ji)，自2月(yue)以来，这两家交易所已(yi)吸引了高达250亿美元的投机性多头(tou)资金(jin)。
2、交易所库(ku)存低迷、实物交割受限
交易所库(ku)存低迷和实物交割受限，加剧了CME空头(tou)的困境。
数(shu)据显示，CME的注册(ce)库(ku)存从(cong)3月(yue)底的超过30000短吨降至目前的20445短吨，约(yue)18548公吨。
相比之下(xia)，LME的库(ku)存为103650吨，时间价差显示还有更多金(jin)属可供使用。
尽管CME的远期曲线呈(cheng)现贴水(shui)，但(dan)伦(lun)敦现货到三个月(yue)期货的基准价在周四收盘时达到每吨81美元的升水(shui)。
实物交割方(fang)面，问题在于可用的金(jin)属类型。四月(yue)底，LME在途库(ku)存中有一半是俄罗斯品牌金(jin)属，第二大组成部分(fen)是中国金(jin)属。
不过，俄罗斯和中国生产的品牌金(jin)属都不能用于CME合约(yue)，对于俄罗斯金(jin)属来说，由于美国政府四月(yue)的制裁措施，更是如(ru)此。
由于简单的库(ku)存套利转移行(xing)不通，这意味着将金(jin)属重新导向美国可能需要(yao)一段时间，延迟了CME和LME价格的重新平衡。
自周三以来，CME的价差和价格有所缓和，但(dan)美国现货合约(yue)仍(reng)在周五早上(shang)以每吨约(yue)500美元的溢价交易。
3、更多大宗商品圈外的多头(tou)开始入场
即便是铜的多头(tou)，也承认(ren)市场已(yi)经超前于实际的供应链现状。市场或许会迎来某种程(cheng)度(du)的修成，不过，修正的时间可能要(yao)等到当前的多空对决(jue)结束后。
但(dan)任(ren)何价格的回调都不会缺少投机性买家。一个刚刚创下(xia)历史(shi)新高并成为头(tou)条的市场只会吸引更多的关注。
如(ru)前文所述，加拿大的Sprott资产管理(li)公司最近提交了一份实物支持的铜ETF基金(jin)的招股说明书，这凸显投资者对“铜博士”日益增(zeng)长的投资热情(qing)。
过去(qu)，也有公司尝试在牛市中推出过此类产品，但(dan)要(yao)么未能成功启动，要(yao)么因(yin)为高昂的金(jin)属储存成本而(er)难以保持竞争力。
目前，Sprott已(yi)经管理(li)着一个实物铀基金(jin)。尽管其铜ETF的成功与否还有待观察，但(dan)这在很(hen)大程(cheng)度(du)上(shang)表明了散(san)户投资者对铜供应受限、绿色能源需求增(zeng)长的牛市叙事日益增(zeng)长的兴趣。
在2000年(nian)代的工业金(jin)属大牛市中，基金(jin)公司们参与的时间相对较晚(wan)，散(san)户投资者们起步的更晚(wan)。当时，工业金(jin)属还是投资领域的边缘市场，大部分(fen)投资都是以跨(kua)商品篮子的形式进行(xing)的。
这一次，铜牛市的故事已(yi)经传播得远远超出了金(jin)属交易社区。更多大宗商品圈外的多头(tou)开始入场。
例如(ru)，CME的微型铜合约(yue)为散(san)户投资者提供了进入市场的途径，每份合约(yue)价格为2500磅。芝商所在其网站上(shang)指出：
“这种合约(yue)的规模灵活，专(zhuan)为个人投资者设计(ji)，需要(yao)的资本投入较少，保证金(jin)和交易费用也较低，相比大型铜期货合约(yue)更具吸引力。”
“这种合约(yue)的规模灵活，专(zhuan)为个人投资者设计(ji)，需要(yao)的资本投入较少，保证金(jin)和交易费用也较低，相比大型铜期货合约(yue)更具吸引力。”
数(shu)据显示，4月(yue)份，该合约(yue)的平均(jun)日成交量达到12863手，是该合约(yue)自2022年(nian)5月(yue)推出以来的最高水(shui)平，是之前记录的两倍多。今年(nian)前四个月(yue)，该合约(yue)的累计(ji)成交量相当于夸张的67万吨铜。
如(ru)果真像许多分(fen)析师所预测的那样，铜仍(reng)处(chu)于一个多年(nian)牛市的起始阶段，那么随着每一次新的价格上(shang)涨，专(zhuan)业投资者和散(san)户参与者的数(shu)量只会增(zeng)加。
但(dan)问题是，市场能否承载如(ru)此庞大的投机资金(jin)？
本周的动荡表明，如(ru)果过多的资金(jin)试图涌入一个有限的市场，铜市可能会变得异常动荡。
很(hen)有可能，铜市将迎来一段极(ji)为不稳定(ding)的时期。