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（一）重磅消息：
6月(yue)7日，为了加强(qiang)程序化(hua)交(jiao)易监管，上交(jiao)所(suo)、深交(jiao)所(suo)就《程序化(hua)交(jiao)易管理实施细则（征求(qiu)意见稿(gao)）》公开征求(qiu)意见。《细则》聚焦程序化(hua)交(jiao)易风险防控，明确本所(suo)在异常交(jiao)易监控、技(ji)术系统安全等方面的(de)具体要求(qiu)，要求(qiu)会员加强(qiang)程序化(hua)交(jiao)易行为的(de)监测(ce)监控，建立报告核查(cha)机制，防范程序化(hua)交(jiao)易风险。《细则》明确高频交(jiao)易认(ren)定情形，在报告内容、交(jiao)易收费、交(jiao)易监管等方面对高频交(jiao)易投资者提出(chu)差异化(hua)管理要求(qiu)，包括增加报告内容、适当提高收费标准(zhun)、要求(qiu)会员从严管理等，重点加强(qiang)高频交(jiao)易监管。明确高频交(jiao)易标准(zhun)，将投资者交(jiao)易行为存(cun)在单个(ge)账(zhang)户(hu)每秒申报、撤单的(de)最高笔数达到300笔以上或者单日最高申报、撤单的(de)最高笔数达到20000笔以上情形的(de)，认(ren)定为高频交(jiao)易。
（二）券商最新研判：
国金证券：新一轮朱(zhu)格(ge)拉周期最快将在2024Q4开启
1、何为朱(zhu)格(ge)拉周期？
回看1998年以来(lai)的(de)设备投资上行周期，持续时间上来(lai)看，倘若存(cun)在技(ji)术变革等，可能会加快甚至延(yan)长设备投资上行持续期，观察其与经济指标之间的(de)关系可得五大特(te)征：
在朱(zhu)格(ge)拉加持下，设备投资扩(kuo)张的(de)启动(dong)点往往“更早”，即出(chu)现在经济复苏初(chu)期；在朱(zhu)格(ge)拉加持下，设备投资扩(kuo)张周期往往“超(chao)越”经济上行周期；
在朱(zhu)格(ge)拉加持下，设备投资扩(kuo)张周期较信用周期，虽启动(dong)略晚(wan)，但(dan)持续性更长；朱(zhu)格(ge)拉周期加持下，设备扩(kuo)张周期，往往始于CRB价格(ge)启动(dong)之后，终于CRB价格(ge)“见顶”；在朱(zhu)格(ge)拉加持下，设备投资扩(kuo)张周期与产能利用率恢复周期基本一致。
2、全球视(shi)角下，美国经验：
宏观产业结构(gou)：去工业化(hua)+信息技(ji)术的(de)发展推动(dong)美国产业结构(gou)逐步转向信息技(ji)术、服务业为主导(dao)。设备投资结构(gou)变化(hua)：以计算机及(ji)外围(wei)设备、通讯(xun)、医(yi)疗设备和仪器为代表的(de)信息处理产业设备需求(qiu)快速扩(kuo)张；
相反，美国的(de)工业和以家具为代表的(de)劳动(dong)密集型产业，在设备投资中的(de)占比则趋势(shi)回落。股价表现来(lai)看，以纳指为代表的(de)新兴力量超(chao)额收益明显。尤其是(shi)在90年代以后，纳指和标普500走势(shi)分(fen)化(hua)加大，信息技(ji)术行业超(chao)额收益明显。
3、日本经验：
70s-80s日本经济转型期间其产业结构(gou)实现了由资本密集型向知识密集型转变；
同时，其设备投资结构(gou)由重工业为主向机械设备类(lei)、电子机械类(lei)进行转移。受益于宏观产业结构(gou)变迁，以电子机械类(lei)为代表的(de)行业利润份额提升明显；对应至股价层面，以信息与通信、精密仪器等代表未来(lai)产业方向的(de)行业，表现为持续获得超(chao)额收益。
4、国内经验：
从改革开放到经济结构(gou)转型，“朱(zhu)格(ge)拉”周期下的(de)产业趋势(shi)与机遇。
从内涵上来(lai)看，设备投资周期不是(shi)历史的(de)简单重复，而(er)是(shi)成长中的(de)周期，通过设备投资实现增长动(dong)能转换和产业升级(ji)。事实上，历史规律(lu)来(lai)看，设备投资结构(gou)的(de)变化(hua)确实能够适应经济发展规律(lu)，
可得四点经验启示：设备扩(kuo)张周期所(suo)带来(lai)的(de)产业投资机会主要集中于：“卖铲人”机械设备和适应经济结构(gou)变化(hua)的(de)相关产业；设备受益行业景气拐点领先于设备投资周期拐点0-8个(ge)月(yue)，即设备投资周期将会带动(dong)相关受益板块率先出(chu)现景气回升；
伴随设备投资扩(kuo)张，后期将逐步增加对于上游周期品的(de)需求(qiu)。历史上来(lai)看，设备投资扩(kuo)张传(chuan)导(dao)至上游周期品需求(qiu)上升大概4-6个(ge)季度；设备受益板块的(de)股价具备穿越经济周期的(de)属性，即市场(chang)下跌期间具备防御属性。
5、重视(shi)“新时代”的(de)朱(zhu)格(ge)拉受益行业：Capex扩(kuo)张最快或在2024Q4开启
预计本轮设备更新或主要体现为政策所(suo)驱动(dong)，其启动(dong)时点仍有待观察。考虑到与以往设备更新相比，本轮政策支持力度或更大且(qie)具备一定的(de)逆周期属性，预计本轮设备投资周期大概率有望启动(dong)，不过其启动(dong)时间仍有待确认(ren)，具体可观察固定资产投资、5000户(hu)工业企业指数相关数据。
结构(gou)层面来(lai)看，相比以往，本轮设备更新侧重于供给侧。伴随产业升级(ji)和技(ji)术进步，企业对于设备“质(zhi)量”的(de)要求(qiu)将会更高，这也将催生相关产业对于先进设备的(de)更新需求(qiu)；本轮设备更新将是(shi)适应未来(lai)经济结构(gou)转型方向，与高质(zhi)量发展阶段下的(de)新质(zhi)生产力相适应，有助于从供给侧提升劳动(dong)生产率、促(cu)进全要素生产率的(de)提升。
对应至投资机会来(lai)看，预计主要集中于：TMT（电子和计算机）、机械设备（专用设备、自动(dong)化(hua)设备等）、电力设备（充电桩、光伏设备等）、汽车(che)等，以及(ji)其他符合新质(zhi)生产力方向，将受益于宏观产业结构(gou)占比的(de)提升。
（三）券商行业掘金
东方证券：3D视(shi)觉可应用于AR/VR、机器人等下游，迎(ying)千亿蓝海
1、3D视(shi)觉采集深度信息，在AR/VR、机器人等下游应用空间广阔。2D平面视(shi)觉无(wu)法识别物理世界的(de)三维信息，因此难以实现精准(zhun)识别、追踪等功能。3D视(shi)觉感知是(shi)一种深度感应技(ji)术，能通过相应传(chuan)感器来(lai)采集视(shi)野内空间每个(ge)点位的(de)三维坐标，再通过算法复原智能获取三维立体成像，在消费电子、生物识别、AIoT等领域均能发挥作用。并且(qie)3D视(shi)觉传(chuan)感器已(yi)开始装载于AR/VR穿戴设备、服务机器人等终端，参考Yole的(de)统计预测(ce)数据，全球3D视(shi)觉感知的(de)市场(chang)空间将从2022年的(de)82亿美元增长至2028年的(de)172亿美元。
2、3D视(shi)觉技(ji)术多元化(hua)，结构(gou)光和ToF方案主导(dao)市场(chang)。3D视(shi)觉感知中最关键的(de)深度信息依赖(lai)于光学测(ce)距，按技(ji)术原理划分(fen)为结构(gou)光、飞(fei)行时间（ToF，iToF和dToF），单目立体视(shi)觉、双目立体视(shi)觉和多目立体视(shi)觉。目前主要的(de)3D视(shi)觉感知方案是(shi)结构(gou)光、ToF和双目立体视(shi)觉。结构(gou)光在2米以内的(de)近距离测(ce)量分(fen)辨率和精度都很高，因此普遍用在刷脸支付(fu)、刷脸门锁、安防监控、手机前置等功能；iToF在3-5米距离范围(wei)的(de)测(ce)量精度高、分(fen)辨率尚(shang)可，常用于VR/AR、手机前置和后置镜头；dToF在远距离的(de)测(ce)量精度高，可用于手机后置和平板后置，较高的(de)工艺难度和成本也限制了dToF应用的(de)进一步扩(kuo)大。
3、光源和光学元件(jian)价值丰富，3D视(shi)觉行业合作与竞争并存(cun)。在结构(gou)光和ToF两类(lei)方案中价值量较高的(de)组件(jian)是(shi)VCSEL红外光发射器和一系列光学元件(jian)，VCSEL的(de)产业分(fen)工高度明确，专业化(hua)程度高，技(ji)术门槛较高。DOE是(shi)结构(gou)光方案的(de)重中之重，国内仅有少数厂商能够量产；ToF的(de)光学元件(jian)采用Diffuser，设计制作难度比结构(gou)光发射模组中的(de)DOE要低很多，所(suo)以全球生产企业较DOE多。晶圆级(ji)光学透(tou)镜的(de)WLO技(ji)术主要掌(zhang)握在Heptagon（被AMS收购(gou)）、Himax、VisEra采钰等厂商手中。3D视(shi)觉感知属于新兴行业，在消费电子、AR/VR、机器人、汽车(che)等领域中具有广泛应用前景。
4、投资建议与投资标的(de)，随着3D视(shi)觉传(chuan)感器在消费电子、生物识别、AR/VR、机器人、汽车(che)等已(yi)有和潜在领域的(de)不断渗透(tou)，未来(lai)几年该行业有望迎(ying)来(lai)高速发展，建议关注：3D视(shi)觉传(chuan)感器模组供应商奥比中光、舜宇光学科技(ji)、丘钛科技(ji)；3D视(shi)觉传(chuan)感器上游价值量较高的(de)VCSEL红外光发射器环节相关企业，长光华芯、炬光科技(ji)、杰普特(te)；上游关键的(de)光学元件(jian)企业蓝特(te)光学、水晶光电；上游CIS图像传(chuan)感器企业韦(wei)尔股份、思特(te)威。
中银证券：受益端侧智能体落地(di)，驱动(dong)人机交(jiao)互新范式
1、智能手机将迎(ying)来(lai)AI赋能的(de)重大创新，我们(men)对手机产业链(lian)重构(gou)四个(ge)维度分(fen)析(xi)，认(ren)为搭(da)载以语音(yin)交(jiao)互为核心的(de)智能体将是(shi)下一阶段AI手机的(de)典(dian)型特(te)征，有望带动(dong)差异化(hua)的(de)用户(hu)体验与品牌价值，并驱动(dong)用户(hu)持续的(de)换机动(dong)力。这一趋势(shi)有望带动(dong)以果链(lian)企业为主的(de)电子行业标的(de)投资机遇。
2、智能手机是(shi)最适合承载端侧AI的(de)载体，AI手机可提供差异化(hua)的(de)用户(hu)价值与品牌价值。智能手机具有保(bao)有量大、使用便携(xie)、使用场(chang)景多、使用时长久、应用生态系统强(qiang)大等优势(shi)，可创造(zao)众多的(de)AI使用场(chang)景，并加速第三方AI应用成熟，我们(men)认(ren)为智能手机将是(shi)生成式AI最佳的(de)应用载体之一。AI手机的(de)定义具有三个(ge)典(dian)型特(te)征：①能够在手机端侧运行大模型；②SoC中包含NPU算力；③达到一定参数要求(qiu)的(de)性能指标。AI手机可提供差异化(hua)的(de)用户(hu)价值与品牌价值。对用户(hu)而(er)言，AI手机将是(shi)自在交(jiao)互、智能随心、专属陪伴、安全可信的(de)个(ge)人化(hua)助理，使用体验较目前阶段智能手机大幅提升。
3、AI手机的(de)发展将呈三阶段，目前处于从AI功能化(hua)向AI原生化(hua)的(de)中途。第一阶段是(shi)AIAPP阶段。特(te)征为各类(lei)大模型做成APP产品，搭(da)载在手机上，典(dian)型如文心一言APP、豆包APP等；第二阶段为AI功能化(hua)阶段。特(te)征为大模型初(chu)步融(rong)入手机应用，实现以手机预装应用为主的(de)调用，典(dian)型如GalaxyS24、OPPOFindX7等，可实现如照片编辑、通话翻译、文档总(zong)结等功能；第三阶段为AI原生化(hua)阶段。以语音(yin)交(jiao)互的(de)智能体将成下一阶段AI手机的(de)交(jiao)互中枢，多元的(de)、自然的(de)交(jiao)互体验成为主流，AI智能体成为链(lian)接数字生态的(de)入口。
4、端云结合、多模态是(shi)AI手机功能实现的(de)关键。端云结合可解决手机端算力、功耗不足(zu)的(de)特(te)性，并且(qie)具有成本、能耗、性能、隐私和个(ge)性化(hua)五大优势(shi)。端侧AI可学习手机上用户(hu)的(de)使用习惯和数据沉淀，结合用户(hu)社交(jiao)媒(mei)体、电子邮件(jian)、消息、日历等数据，端侧AI将能更懂(dong)用户(hu)，并根据用户(hu)实际情况提供更有针对性的(de)服务。同时，端侧AI能够设置防护栏(lan)，以防止“AI幻觉”等风险。大模型的(de)多模态趋势(shi)将是(shi)实现AI智能体愿景的(de)关键，可提升各应用场(chang)景下语音(yin)交(jiao)互的(de)效率、可制作图片/短视(shi)频等促(cu)进内容生态繁荣、可通过不同类(lei)型的(de)数据迭代AI手机性能。
5、AI手机有望复制“安迪(di)-比尔定律(lu)”，驱动(dong)用户(hu)持续的(de)换机动(dong)力。AI手机将推动(dong)产业链(lian)围(wei)绕端侧大模型做生态重塑：SoC方面，旗舰款将以NPU算力为核心提升性能；大模型方面，端侧模型以厂商自研为主，2024年将升级(ji)为130亿参数规模，云端模型将以千亿级(ji)参数规模的(de)大模型为主；智能体方面，将为大模型赋予计划、记(ji)忆(yi)、执行等能力，以满足(zu)更强(qiang)大的(de)智能助理的(de)工作需求(qiu)。我们(men)预计AI手机有望复制PC产业的(de)“安迪(di)-比尔定律(lu)”，用户(hu)体验、端侧大模型（智能体）能力、手机SoC算力三者将形成正(zheng)向循环，缩短消费者的(de)换机周期，推动(dong)智能手机产业进入良性增长阶段。
6、投资建议，AI手机有望带动(dong)长短期换机动(dong)力，我们(men)推荐高端手机为主的(de)苹果产业链(lian)。伴随着2024H2手机SoC算力提升及(ji)端侧智能体逐渐成熟，我们(men)认(ren)为AI手机将率先推动(dong)短期换机潮，长期看，类(lei)“安迪(di)-比尔定律(lu)”有望成为驱动(dong)AI手机持续换机的(de)动(dong)力。高端手机受益确定性更高，因为苹果在高端手机份额高，我们(men)认(ren)为苹果产业链(lian)公司将会显著受益。我们(men)推荐：立讯(xun)精密、鹏鼎控股、蓝思科技(ji)、思泉新材、蓝特(te)光学、飞(fei)荣达、领益智造(zao)；建议关注信维通信、传(chuan)音(yin)控股、中石科技(ji)。
每日经济新闻