近期“铜博士”持续疯涨，伦铜期货一度站上11000美元，周一A股有色金属板块大涨，北方铜业触及涨停，飞南资源、云南铜业等(deng)纷纷跟涨。
然而就在铜价狂飙之际，“大宗商(shang)品旗手”高盛表示，尽管对铜价展望保持乐观(guan)积极，但近期市(shi)场订单显(xian)示，短期内(nei)需要谨慎(shen)，高价正在抑制需求，警惕基本面与价格(ge)预(yu)期的分歧。
高盛表示，最新订单调查显(xian)示铜需求超预(yu)期疲软，随着铜价飙升，需求有所放缓，从4月开始在5月进(jin)一步加(jia)剧，主要是(shi)订单延迟和规模收缩。
高盛认为，当下的情景(jing)可能(neng)类似于2021年第二(er)季度，过高的铜价或有所回(hui)调，才能(neng)走上了一条更(geng)加(jia)温和、可持续的上涨之路。
当下可能(neng)出现类似2021年的回(hui)调
高盛表示，最新订单调查显(xian)示铜需求超预(yu)期疲软：
尽管最新月度订单调查显(xian)示，大宗商(shang)品需求总体已经稳定，但金属领域（尤其(qi)是(shi)铜和铝），特别是(shi)铜的疲软，出乎负面预(yu)料。这种恶化是(shi)对金属价格(ge)迅速飙升的反应，从4月开始在5月进(jin)一步加(jia)剧，主要是(shi)订单延迟和规模收缩。
基于生产商(shang)的反馈，变化并非发生在诸(zhu)如新能(neng)源等(deng)绿色领域，而是(shi)来自传统终端市(shi)场，包括与电网相关的、五金、消费电子(zi)、中低压电力电缆的铜需求。
尽管最新月度订单调查显(xian)示，大宗商(shang)品需求总体已经稳定，但金属领域（尤其(qi)是(shi)铜和铝），特别是(shi)铜的疲软，出乎负面预(yu)料。这种恶化是(shi)对金属价格(ge)迅速飙升的反应，从4月开始在5月进(jin)一步加(jia)剧，主要是(shi)订单延迟和规模收缩。
基于生产商(shang)的反馈，变化并非发生在诸(zhu)如新能(neng)源等(deng)绿色领域，而是(shi)来自传统终端市(shi)场，包括与电网相关的、五金、消费电子(zi)、中低压电力电缆的铜需求。
当下的情景(jing)可能(neng)类似于2021年第二(er)季度，高盛表示：
2021年第一季度铜价暴涨20%之后，负面反馈从3月开始，并在第二(er)季度的大部(bu)分时(shi)间里加(jia)剧。
5月底铜价从10240美元/吨的峰值开始回(hui)调9%后，情况有所缓解，铜价走上了一条更(geng)加(jia)温和、可持续的上涨之路。
有人可能(neng)会(hui)说(shuo)2024年的许多情况都有所不同(tong)，然而在我们看来，基本面是(shi)投资图(tu)景(jing)中不可或缺的一部(bu)分。
2021年第一季度铜价暴涨20%之后，负面反馈从3月开始，并在第二(er)季度的大部(bu)分时(shi)间里加(jia)剧。
5月底铜价从10240美元/吨的峰值开始回(hui)调9%后，情况有所缓解，铜价走上了一条更(geng)加(jia)温和、可持续的上涨之路。
有人可能(neng)会(hui)说(shuo)2024年的许多情况都有所不同(tong)，然而在我们看来，基本面是(shi)投资图(tu)景(jing)中不可或缺的一部(bu)分。
高盛调查统计显(xian)示，生产商(shang)订单下降、供应链库存增加(jia)，为金属价格(ge)冲击需求提供了额外(wai)的细节和数据(ju)。
在供应方面，中国精炼铜和废铜价格(ge)之间的差距扩大，已刺激废铜替代供给的释放，冶炼厂为缓解精矿市(shi)场紧缺而增加(jia)了废料投入(ru)。
首先是(shi)铜产品生产商(shang)订单下滑，高盛表示，自4月初以来，中国铜和铝价格(ge)在3月份上涨了8-10%之后，大多数制造商(shang)、实物交易(yi)商(shang)和下游(you)用(yong)户(hu)看到了订单下滑。
一家(jia)主要铜材生产商(shang)表示，5月和4月的订单环比(bi)下滑，高金属价格(ge)带来的吸收压力使较(jiao)小同(tong)业完(wan)全失去订单，电网订单也走弱,客户(hu)出现从铜材向铝或不锈钢替代。
一家(jia)主要的铜电缆生产商(shang)，由于5月份的高定价，订单环比(bi)和同(tong)比(bi)均下降了30%，在4月份收缩了15%之后，制造商(shang)已开始调整(zheng)生产以满足需求。
一位主要的铜材制造商(shang)和贸易(yi)商(shang)，5月份的铜需求环比(bi)、同(tong)比(bi)均下降，主要是(shi)由于高价格(ge)和废铜使用(yong)量的增加(jia)。与房地产和基础设施相关的电线以及电缆产品因高价格(ge)和疲软的需求而同(tong)比(bi)下降了20%。在高价格(ge)下，废铜产量增加(jia)，预(yu)计环比(bi)增长了20%。
一家(jia)主要铜材生产商(shang)表示，5月和4月的订单环比(bi)下滑，高金属价格(ge)带来的吸收压力使较(jiao)小同(tong)业完(wan)全失去订单，电网订单也走弱,客户(hu)出现从铜材向铝或不锈钢替代。
一家(jia)主要的铜电缆生产商(shang)，由于5月份的高定价，订单环比(bi)和同(tong)比(bi)均下降了30%，在4月份收缩了15%之后，制造商(shang)已开始调整(zheng)生产以满足需求。
一位主要的铜材制造商(shang)和贸易(yi)商(shang)，5月份的铜需求环比(bi)、同(tong)比(bi)均下降，主要是(shi)由于高价格(ge)和废铜使用(yong)量的增加(jia)。与房地产和基础设施相关的电线以及电缆产品因高价格(ge)和疲软的需求而同(tong)比(bi)下降了20%。在高价格(ge)下，废铜产量增加(jia)，预(yu)计环比(bi)增长了20%。
同(tong)时(shi)，随着废铜替代需求增加(jia)，精炼铜库存增加(jia)：
—位铜行业顾问表示，由于高定价和废铜替代品的增加(jia)，5月份精炼铜需求进(jin)一步恶化。铜制造商(shang)的利用(yong)率环比(bi)下降了2%。铜社会(hui)库存、冶炼厂的金属库存、半成品到成品库存，整(zheng)个(ge)供应链的库存水平普遍对来说(shuo)是(shi)较(jiao)高的。最近几(ji)周，精炼铜的社会(hui)库存增加(jia)了18千吨，达(da)到77.2万吨，是(shi)一年前水平的两(liang)倍。
截至4月底，中国冶炼厂的精炼铜库存为80千吨，与去年相比(bi)，环比(bi)异常增加(jia)了30千吨，几(ji)乎是(shi)一年前的两(liang)倍，意味着市(shi)场盈余(yu)2.8%，不过5月份库存并没有进(jin)一步大幅增加(jia)。
根据(ju)生产商(shang)的评论(lun)，由于营运资金的限(xian)制铜的制成品库存大多处于正常水平，电线和电缆这一较(jiao)弱的细分市(shi)场，在3月和4月库存缓慢上升，但截至4月底仍处于正常范围。
—位铜行业顾问表示，由于高定价和废铜替代品的增加(jia)，5月份精炼铜需求进(jin)一步恶化。铜制造商(shang)的利用(yong)率环比(bi)下降了2%。铜社会(hui)库存、冶炼厂的金属库存、半成品到成品库存，整(zheng)个(ge)供应链的库存水平普遍对来说(shuo)是(shi)较(jiao)高的。最近几(ji)周，精炼铜的社会(hui)库存增加(jia)了18千吨，达(da)到77.2万吨，是(shi)一年前水平的两(liang)倍。
截至4月底，中国冶炼厂的精炼铜库存为80千吨，与去年相比(bi)，环比(bi)异常增加(jia)了30千吨，几(ji)乎是(shi)一年前的两(liang)倍，意味着市(shi)场盈余(yu)2.8%，不过5月份库存并没有进(jin)一步大幅增加(jia)。
根据(ju)生产商(shang)的评论(lun)，由于营运资金的限(xian)制铜的制成品库存大多处于正常水平，电线和电缆这一较(jiao)弱的细分市(shi)场，在3月和4月库存缓慢上升，但截至4月底仍处于正常范围。
尽管精矿市(shi)场更(geng)为紧张，高盛预(yu)计，中国冶炼厂4月/5月的月度废铜消费量比(bi)今年年初增加(jia)了40-50千吨，这是(shi)由于精炼铜和废铜之间的价格(ge)差距扩大所驱动的。历史数据(ju)表明，冶炼厂废料消费的高水平可能(neng)会(hui)持续6-9个(ge)月。