在(zai)“资产荒”等逻辑推动下(xia)，今年债市整(zheng)体表现(xian)强劲，长债到期收益率整(zheng)体下(xia)行至历史低位。
“债市持续走高的负面显而易见，特别是长端利(li)率持续下(xia)行会导致后期进入的投资者风险显著增(zeng)加(jia)。同时，长端利(li)率持续处于低位，对外汇市场等也带来压力。”上海一家资管机构的投资总监对券(quan)商中国记者表示(shi)。
光(guang)大证券(quan)首席固(gu)定收益分析师张旭则表示(shi)，当(dang)前收益率曲线过(guo)于平坦，应尽力保持正(zheng)常的、向上倾斜的收益率曲线，为(wei)经济主体提供正(zheng)向激励，总体上有利(li)于经济社会的可(ke)持续发展(zhan)。
近期，为(wei)了维护(hu)市场整(zheng)体稳定，央(yang)行国债买卖、临时正(zheng)逆回购等动作开始进入市场视(shi)野。市场分析认(ren)为(wei)，在(zai)各因(yin)素的共同推动下(xia)，债市波动或将显著收窄。
修正(zheng)收益率曲线
在(zai)债市不断走牛的背景下(xia)，此前持续提示(shi)风险的央(yang)行近期直接下(xia)场频频出(chu)手。7月1日午间，央(yang)行发布公(gong)开市场业务公(gong)告，决(jue)定将于近期面向部分公(gong)开市场业务一级交易商开展(zhan)国债借入操作。7月5日，市场确认(ren)，央(yang)行已与几家主要金融机构签订(ding)了债券(quan)借入协议，已签协议的金融机构可(ke)供出(chu)借的中长期国债有数千亿元。7月8日，央(yang)行发布公(gong)开市场业务公(gong)告称，将视(shi)情(qing)况开展(zhan)临时正(zheng)回购或临时逆回购操作。
华龙证券(quan)分析师杨晓天表示(shi)，央(yang)行新创设货币政(zheng)策工具能够使债券(quan)利(li)率更合理反(fan)映当(dang)前我国经济基本面情(qing)况。政(zheng)策目的在(zai)于完善货币政(zheng)策框(kuang)架，稳定资金利(li)率，疏(shu)通从短端向长端的利(li)率传导机制。
“央(yang)行不断祭(ji)出(chu)新的手段，显然是为(wei)了修正(zheng)收益率曲线，应对可(ke)能存在(zai)的各种风险。”前述投资总监对券(quan)商中国记者表示(shi)，比如债券(quan)利(li)率持续下(xia)行会导致银行、保险等机构投资风险增(zeng)加(jia)，未来利(li)率上行时此类机构负债端成本将显著上升，资产端也可(ke)能出(chu)现(xian)亏损。同时，中美利(li)差过(guo)大也不利(li)于稳定人民币汇率、增(zeng)强我国实体经济与资本市场吸引力。
张旭也认(ren)为(wei)，从历史经验看，债券(quan)收益率的低位反(fan)弹较可(ke)能给相关账户的净值和规模带来不利(li)影响，甚(shen)至两者之间还(hai)会形成相互强化的反(fan)馈，影响到债券(quan)市场的稳健(jian)运行。在(zai)收益率出(chu)现(xian)过(guo)度(du)下(xia)行的苗头(tou)时，金融管理部门及时校正(zheng)和阻断市场风险的累积是必要的。
与此同时，不少市场人士也指出(chu)，长期国债收益率反(fan)映了市场对经济增(zeng)长的预期，期限溢价较低甚(shen)至为(wei)负，往往代表市场对长期经济增(zeng)长悲观，也会削弱金融机构长期信贷供给的意愿，反(fan)过(guo)来进一步拖累实体经济发展(zhan)，导致悲观预期的自我实现(xian)。因(yin)此，健(jian)康(kang)的、斜向上的收益率曲线至关重要，有助于稳定市场预期，保持市场对投资的正(zheng)向激励作用。
“当(dang)前收益率曲线过(guo)于平坦。应尽力保持正(zheng)常的、向上倾斜的收益率曲线，为(wei)经济主体提供正(zheng)向激励，总体上有利(li)于经济社会的可(ke)持续发展(zhan)。”张旭说。
市场波动或将收窄
从具体的工具作用上来看，央(yang)行近期的新举措各有针对。中证鹏元研发部资深研究员吴进辉分析，央(yang)行信用借券(quan)，可(ke)以做前端融券(quan)和囤券(quan)，为(wei)适时卖出(chu)国债和后续二(er)级市场买卖国债做准备。
央(yang)行借券(quan)卖出(chu)操作的目的旨(zhi)在(zai)维持长债收益率稳定，并控制收益率曲线向上倾斜，防范可(ke)能出(chu)现(xian)的利(li)率倒挂(gua)。
“适时卖出(chu)国债主要目的一是维护(hu)债券(quan)市场稳定性，防止期限错(cuo)配的风险；二(er)是保持倾斜向上的利(li)率曲线，为(wei)经济主体提供正(zheng)向激励，有利(li)于保持对经济和市场的良好预期；三是维护(hu)货币政(zheng)策框(kuang)架的有效性和公(gong)信力，预期管理是新货币政(zheng)策框(kuang)架的重要内容。”吴进辉对记者表示(shi)。
对于临时正(zheng)逆回购的主要目的，吴进辉认(ren)为(wei)，一是加(jia)强流动性的精细化管理尤其(qi)是加(jia)强隔夜(ye)资金的管理，适时收放流动性，更加(jia)从容自如；二(er)是框(kuang)定资金利(li)率区间，加(jia)强7天逆回购利(li)率的政(zheng)策作用和传导机制，发挥(hui)类似临时利(li)率走廊的作用，是对未来收窄利(li)率走廊的一种探索和尝试；三是为(wei)适时卖债做流动性对冲。
东方金诚研究发展(zhan)部总监冯琳则表示(shi)，央(yang)行决(jue)定开展(zhan)临时正(zheng)逆回购操作，显示(shi)收窄利(li)率走廊进入实际操作阶段，主要是为(wei)了减少市场利(li)率的波动性。从过(guo)去较长一段时间来看，我国短期市场利(li)率波动性要明显高于主要发达国家，不利(li)于稳定市场预期，不利(li)于向市场清晰传达央(yang)行货币政(zheng)策信号，也不利(li)于短期利(li)率向长期利(li)率有效传导。
央(yang)行一系列措施出(chu)台后，以10年期国债到期收益率为(wei)代表的长端利(li)率持续下(xia)行的趋势迅速缓解，短期市场进入震荡(dang)状(zhuang)态。
“央(yang)行通过(guo)对长债的管理，不断引导市场预期，债市利(li)率短期难以迅速下(xia)行，利(li)率大幅回调(diao)的条件也不具备。”吴进辉表示(shi)。
他认(ren)为(wei)，后续10年国债利(li)率水平维持在(zai)2.23%—2.35%左右，30年国债利(li)率水平维持在(zai)2.4%—2.6%左右，利(li)率水平难以突破前低点，但上行幅度(du)有限，维持上有顶下(xia)有底(di)的区间震荡(dang)。
“从长债利(li)率走势来看，7月5日央(yang)行确认(ren)将开展(zhan)借券(quan)卖出(chu)操作后，10年期国债收益率并未形成持续上行势头(tou)，债市调(diao)整(zheng)幅度(du)比较有限。主要原因(yin)是基本面偏弱、通胀低迷以及机构欠配等支撑债市的因(yin)素仍在(zai)。”冯琳对券(quan)商中国记者表示(shi)。
冯琳坦言，参考之前央(yang)行喊话提示(shi)长债利(li)率风险时的利(li)率水平，10年期国债收益率的合意区间下(xia)限或在(zai)2.3%左右。目前的利(li)率水平仍略低于这一水平，后续央(yang)行可(ke)能会通过(guo)相应操作引导长债利(li)率回升至合意区间。但考虑(lu)到影响长债利(li)率走势的底(di)层逻辑尚(shang)未发生实质性变化，因(yin)此，长债利(li)率升至合意水平后大概(gai)率将转(zhuan)为(wei)震荡(dang)走势。考虑(lu)到影响长债利(li)率走势的底(di)层逻辑尚(shang)未发生实质性变化，长债利(li)率升至合意水平后大概(gai)率将转(zhuan)为(wei)震荡(dang)走势。
“债市大幅波动的概(gai)率显然在(zai)降低，在(zai)央(yang)行已经入场的情(qing)况下(xia)，市场会更多考虑(lu)单边行情(qing)的压力，债市的整(zheng)体波动可(ke)能会显著收窄。”前述某资管机构投资总监表示(shi)。
责编：罗(luo)晓霞
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