《金证研(yan)》南(nan)方资本中心-财报解读 轶??/作者 书眠/风控
过去(qu)10年，国内乘用车行业经历(li)快速(su)增长。随着国内购买力不断提高，乘用车保有量日(ri)益增加。另外，车群逐渐老化或一定程度上促进二手(shou)车的供应。在此背(bei)景下，2024年5月31日(ri)，作为(wei)国内二手(shou)车交易服务(wu)商之(zhi)一的汽车街发展有限公司（以下简称“汽车街”）以10.2港元(yuan)/股(gu)的价格登录港交所。
上市(shi)背(bei)后，2023年，汽车街的净利润同比(bi)下滑超80%。此外，作为(wei)主营业务(wu)之(zhi)一的二手(shou)车拍卖业务(wu)，其二手(shou)车交易量呈下滑趋势，同时二手(shou)车交易成功率也下跌，2023年已下跌至50%以下。另一方面，汽车街存在多名客户及供应商重叠的现象，且报告期(qi)内，其关联方常位列汽车街的第一大客户，累计为(wei)汽车街贡献超2亿(yi)元(yuan)收(shou)入。
一、业绩或“增收(shou)不增利”，净利润降幅(fu)超80%
2014年9月3日(ri)，汽车街在开曼群岛注册成立为(wei)豁免(mian)有限责任公司，同年，汽车街于上海举(ju)办首届汽车拍卖会并推出手(shou)机应用程序。
作为(wei)一家连接二手(shou)车卖家及卖家的交易媒介，汽车街提供多种多样的二手(shou)车相关服务(wu)，藉(jie)此促成二手(shou)车交易。
据汽车街最后实际可行日(ri)期(qi)为(wei)2024年4月11日(ri)的招股(gu)说明(ming)书（以下简称“2024年4月11日(ri)招股(gu)书”），汽车街主要提供五种服务(wu)类型，分别为(wei)二手(shou)车拍卖、二手(shou)车增值服务(wu)、二手(shou)车收(shou)销安排、展会业务(wu)及其他(ta)相关服务(wu)。
2021-2023年，汽车街营业收(shou)入分别为(wei)6.78亿(yi)元(yuan)、4.68亿(yi)元(yuan)、4.92亿(yi)元(yuan)，2022-2023年分别同比(bi)增长-31%、5.2%。
其中，2021-2023年，二手(shou)车拍卖业务(wu)收(shou)入分别为(wei)3.34亿(yi)元(yuan)、2.4亿(yi)元(yuan)、2.87亿(yi)元(yuan)，分别占营业收(shou)入的49.4%、51.3%、58.4%；二手(shou)车增值服务(wu)收(shou)入分别为(wei)0.73亿(yi)元(yuan)、0.75亿(yi)元(yuan)、0.74亿(yi)元(yuan)，分别占营业收(shou)入的10.8%、16%、15%；二手(shou)车收(shou)销安排收(shou)入分别为(wei)1.54亿(yi)元(yuan)、0.79亿(yi)元(yuan)、0.64亿(yi)元(yuan)，分别占营业收(shou)入的22.7%、17%、12.9%；展会业务(wu)收(shou)入分别为(wei)0.9亿(yi)元(yuan)、0.63亿(yi)元(yuan)、0.55亿(yi)元(yuan)，分别占营业收(shou)入的13.2%、13.4%、11.1%。
可见，2022-2023年，在汽车街的收(shou)入构成中，二手(shou)车拍卖业务(wu)贡献营业收(shou)入超五成，且贡献营收(shou)份额呈上升(sheng)趋势。
从另一方面来看，2022-2023年，汽车街的净利润增速(su)告负。
2024年4月11日(ri)招股(gu)书显示，2021-2023年，汽车街各年净利润分别为(wei)16,508.6万元(yuan)、6,898万元(yuan)、926.9万元(yuan)，2022-2023年分别同比(bi)增长-58.22%、-86.56%。
可见，2022-2023年，汽车街连续两年净利润下滑，且2023年降幅(fu)超80%。
其中，2023年，汽车街的净利润减少超80%，主要由于2023年以公允价值计量且其变动计入当期(qi)损益的金融负债的公允价值变动录得净亏(kui)损0.75亿(yi)元(yuan)，主要由于可转换可赎回优先股(gu)的公允市(shi)值变动导致。
二、拍卖平台的二手(shou)车交易成功率下跌，二手(shou)车拍卖佣金收(shou)入提高背(bei)后上调佣金费(fei)率
另一方面，汽车街的二手(shou)车拍卖业务(wu)中，二手(shou)车交易量存在下滑的现象。
据2024年4月11日(ri)招股(gu)书，汽车街的核心在于二手(shou)车拍卖服务(wu)，辅以多种多样的增值服务(wu)及其他(ta)服务(wu)，提供端对端解决方案重塑卖家与买家的二手(shou)车交易周期(qi)。汽车街的二手(shou)拍卖业务(wu)主要通过线(xian)上线(xian)下一体化的交易平台连接二手(shou)车的上游卖家与下游买家，并促成二手(shou)车拍卖。
关于二手(shou)车交易量的部(bu)分，2021-2023年，汽车街通过二手(shou)车拍卖平台交易的二手(shou)车交易量大约分别为(wei)26.1万辆、16万辆、17.6万辆，二手(shou)车交易成功率（二手(shou)车交易量占上拍二手(shou)车数(shu)量的百分比(bi)）分别为(wei)73%、51%、46%。
不难看出，相较于2021年，汽车街的二手(shou)车交易量分别下滑10.1万辆、8.5万辆。同时，2022-2023年，汽车街的二手(shou)车成功率呈下滑趋势。
另外，关于二手(shou)车拍卖业务(wu)的收(shou)入，主要由两个部(bu)分组成，包括交易平台上的成功二手(shou)车交易并向买家收(shou)取的佣金，以及相关的拍后服务(wu)并向买家收(shou)取的服务(wu)费(fei)。
据2024年4月11日(ri)招股(gu)书，2021-2023年，汽车街的二手(shou)车拍卖佣金分别为(wei)2.75亿(yi)元(yuan)、1.73亿(yi)元(yuan)、2.24亿(yi)元(yuan)，分别占营业收(shou)入的40.6%、36.9%、45.6%。
同期(qi)，二手(shou)车拍卖服务(wu)费(fei)分别为(wei)0.59亿(yi)元(yuan)、0.67亿(yi)元(yuan)、0.63亿(yi)元(yuan)，分别占营业收(shou)入的8.8%、14.4%、12.8%。
不难看出，2022年，汽车街的二手(shou)车拍卖佣金较2021年下降逾1亿(yi)元(yuan)，后于2023年回调。对此，汽车街表示，自2023年2月1日(ri)起，汽车街将交易平台上所有二手(shou)车交易的佣金费(fei)率上调。
具体来看，佣金费(fei)率调整前，汽车街收(shou)取的佣金比(bi)率介乎二手(shou)车拍卖价的2.5%至3.5%，每笔交易收(shou)取佣金总额下限通常为(wei)100元(yuan)，上限为(wei)3,000元(yuan)。
佣金费(fei)率调整后，即2023年2月1日(ri)起，汽车街交易平台按二手(shou)车拍卖价约3.5%收(shou)取佣金，每笔交易收(shou)取的佣金总额下限调整为(wei)500元(yuan)，上限为(wei)3,000元(yuan)。
也就说，2023年，汽车街收(shou)取的二手(shou)车拍卖佣金及收(shou)入占比(bi)均同比(bi)上升(sheng)，这其中或系由于上调了(le)佣金费(fei)率所致。
三、数(shu)十名客户与供应商“重叠”，关联方常居第一大客户合计贡献超2亿(yi)元(yuan)收(shou)入
上市(shi)背(bei)后，汽车街与其关联方的交易同样值得关注。
据2024年4月11日(ri)招股(gu)书，2021-2023年，汽车街的五大客户贡献收(shou)入分别为(wei)1.81亿(yi)元(yuan)、1.2亿(yi)元(yuan)、1.25亿(yi)元(yuan)，分别占营业收(shou)入的26.8%、25.7%、25.3%。同期(qi)，汽车街来自最大客户的收(shou)入分别为(wei)0.71亿(yi)元(yuan)、0.65亿(yi)元(yuan)、0.79亿(yi)元(yuan)，分别占营业收(shou)入的10.5%、13.9%、16%。
可以发现，报告期(qi)内，五大客户合计为(wei)汽车街贡献超四分之(zhi)一的营业收(shou)入。
据2024年4月11日(ri)招股(gu)书，在五大客户当中，贵州通源投资有限公司连同其附属公司、贵州通源汽车集团有限公司连同其附属公司（以下简称“贵州通源集团”）为(wei)汽车街的关联方。服务(wu)集团股(gu)份有限公司（以下简称“广汇汽车”）作为(wei)汽车街的间接股(gu)东，拥有汽车街7.7%的股(gu)权。
其中，2021-2023年，贵州通源集团均系汽车街的第一大客户，提供主要提供二手(shou)车收(shou)销安排、二手(shou)车增值服务(wu)。同期(qi)，汽车街来自贵州通源集团的收(shou)入分别为(wei)7,100万元(yuan)、6,510万元(yuan)、7,890万元(yuan)，占汽车街的收(shou)入比(bi)例分别为(wei)10.5%、13.9%、16%。
此外，广汇汽车于2021年及2023年均为(wei)汽车街的第二大客户，2022年未入五大客户行列，主要提供二手(shou)车拍卖及相关服务(wu)。2021年及2023年，汽车街来自广汇汽车的收(shou)入分别为(wei)5,750万元(yuan)、2,050万元(yuan)，分别占汽车街收(shou)入的8.5%、4.2%。
另一方面，汽车街还存在多名供应商与客户重叠的情况。
据2024年4月11日(ri)招股(gu)书，2021-2023年，汽车街分别有38名、29名、32名客户亦为(wei)供应商。同期(qi)，汽车街向重叠的客户及供应商的所有客户销售额分别占汽车街营业收(shou)入的30.2%、28.4%、25.6%；向该等客户的采购额分别占汽车街总采购额的39%、26.8%、21.9%。
其中，从汽车街的五大客户上来看，2021-2023年分别有5名、5名、3名客户同为(wei)汽车街供应商。从汽车街的五大供应商来看，2021-2023年分别有4名、2名、2名供应商同为(wei)汽车街客户。
简而言(yan)之(zhi)，报告期(qi)内，关联方贵州通源集团为(wei)汽车街贡献超2亿(yi)元(yuan)收(shou)入；间接股(gu)东广汇汽车为(wei)汽车街贡献超7,000万元(yuan)收(shou)入。
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