黄金市场消费火热，黄金珠宝品牌在资本市场上(shang)也十分火热。
近日，港交所披露，周(zhou)六福珠宝股份有限(xian)公司（下称“周(zhou)六福”）向港交所提交上(shang)市申请，中金公司和中信建投国际为联(lian)席保荐人(ren)。
在周(zhou)六福之前，老铺黄金已经抢先登陆港股，上(shang)市后(hou)市场反响相(xiang)当热烈，另一家黄金珠宝公司梦金园也在今年4月再次递(di)表港交所，冲击上(shang)市。
在围(wei)追堵截之中，周(zhou)六福的情况不容乐观。
01
在此次向港交所提交上(shang)市申请之前，周(zhou)六福已经三次递(di)表深(shen)交所，但接连(lian)失(shi)利。
2019年5月，周(zhou)六福就已首次预披露招(zhao)股书。结果因为周(zhou)六福的保荐机构和会计师事(shi)务所涉嫌违规，被证监会立(li)案调查，周(zhou)六福的IPO审(shen)查也被波(bo)及而中止(zhi)。
2020年9月，周(zhou)六福更新预披露招(zhao)股书，保荐机构换成了民生证券，但是因为经营存疑再次被否。
2022年7月，周(zhou)六福再次提交招(zhao)股书，保荐机构为中信建投，期间(jian)因全面注册制转到交易所层面审(shen)核，还经历了一轮问(wen)询，但是2023年11月，周(zhou)六福自主撤回IPO申请。
图(tu)源：Wind
对此，周(zhou)六福称，是因为考虑到本地及海外(wai)资本市场情况及公司的未来发展策略(lue)，所以主动撤回第二轮A股上(shang)市申请。
周(zhou)六福此前之所如此积极地冲击A股市场，或许是因为，2021年12月，周(zhou)六福的实控人(ren)李伟柱与6家投资方签订(ding)对赌条款，约定(ding)在2024年6月30日以前A股上(shang)市。
显然，周(zhou)六福并未完成对赌协议。
或许是因为触发了对赌条款，最新的招(zhao)股书显示，去年11月到今年1月，李伟柱陆续从6名股东手中回购了相(xiang)关股东当时持有的绝大部分股权，总计耗资约1.64亿元。
考虑到目前A股上(shang)市的难度，周(zhou)六福选(xuan)择转战港股也是顺势而为。
然而，频(pin)繁地更换保荐机构，以及高度依赖加盟商的业务模式，让周(zhou)六福的上(shang)市之路(lu)仍旧危机重重。
对于本次港股IPO，周(zhou)六福计划将募得的资金用来加强销售网络；提高品牌的市场知名度；改善产品供应及加强产品设计及开(kai)发能力等等用途。
事(shi)实上(shang)，周(zhou)六福第二次过会失(shi)败(bai)，就是因为公司加盟收入占比超(chao)过八成、陷入多起商标权纠纷以及报(bao)告期内应收账款和存货余额较大且增长较快等。
过去三年，周(zhou)六福依赖加盟商的情况并没(mei)有太大改善。
2021年至2023年间(jian)，周(zhou)六福的营业收入分别(bie)约27.83亿元、31.02亿元、51.50亿元，净利润分别(bie)为4.25亿元、5.75亿元和6.60亿元。
根据最新招(zhao)股书，截止(zhi)2023年年底，周(zhou)六福的线下销售网络门店总数已达到4383家，以国内门店数量计算，在珠宝品牌中排到了第四。
同样以门店数量来算，自2017年开(kai)始到2023年的7年间(jian)，周(zhou)六福一直位列中国珠宝市场前五大品牌。
但在周(zhou)六福的这(zhe)4383家门店中，加盟店占比达到了98%。
加盟模式给周(zhou)六福带来了相(xiang)当丰(feng)厚的收入，分别(bie)来自于向加盟店销售产品及向加盟商收取服务费。
2021年至2023年，周(zhou)六福向加盟店销售产品的收入分别(bie)为10.75亿元、8.43亿元和20.20亿元，收取服务费的收入分别(bie)为5.92亿元、7.98亿元和8.33亿元。
总的算起来，这(zhe)三年间(jian)，加盟模式给周(zhou)六福带来的收入占到了总收入的59.9%、52.9%和55.4%。
对比同行，依赖加盟的经营模式并不罕见(jian)。
周(zhou)大生依靠经销或加盟方式获得的收入占比在70%左右(you)，老凤祥和萃华珠宝占比甚至在90%左右(you)。
然而，周(zhou)六福的加盟模式比较特(te)殊——
加盟商可(ke)以不从周(zhou)六福采购商品，而向授权供应商处外(wai)购产品，并在公司入网后(hou)使用公司品牌进行销售，公司基于“周(zhou)六福”的品牌价值，向其收取品牌使用费，类似于“贴牌”销售。
此外(wai)，周(zhou)六福还将“周(zhou)六福”相(xiang)关商标许可(ke)给加盟商使用，从而向其收取特(te)许经营费。
这(zhe)两项费用为周(zhou)大福贡献了一半左右(you)的毛利。在加盟模式下，周(zhou)六福收取服务费的毛利率(lu)均(jun)在93%以上(shang)，2023年甚至达到95.8%。
这(zhe)种贴牌模式，和自身不参与生产、只(zhi)将品牌授权给运营商的南极人(ren)如出一辙，周(zhou)六福也因此被不少人(ren)称为珠宝界的“南极人(ren)”。
但这(zhe)样的经营模式显然存在风险，因为，这(zhe)种加盟模式可(ke)能会透支品牌效应，而且一旦加盟商无(wu)法(fa)进行有效的质量控制，还可(ke)能会影响公司的品牌声誉。
02
由于没(mei)有对于原材料的定(ding)价权，对于黄金珠宝品牌而言，唯一能够(gou)比拼的就是品牌与设计。
而周(zhou)六福在这(zhe)两者上(shang)，显然都较为欠缺。
在招(zhao)股书中，周(zhou)六福在谈及业务的风险因素时提到，周(zhou)六福的业务取决于“周(zhou)六福”品牌的影响力，委外(wai)加工也是周(zhou)六福业务的风险因素之一。
目前，周(zhou)六福并没(mei)有自营工厂，所有产品全部都是通过外(wai)包代工来完成。
招(zhao)股书信息显示，周(zhou)六福已经在2022年4月停止(zhi)了自身工厂的生产，全面转向全面委外(wai)加工模式。
2021年至2023年，周(zhou)六福委外(wai)加工成本分别(bie)约为1.57亿元、1.25亿元及1.47亿元，分别(bie)占总销售成本的8.7%、6.6%及3.9%。
缺乏(fa)自有工厂，导(dao)致周(zhou)六福的工艺和设计难以和批(pi)发的流水线产品拉开(kai)明显差异。
2019年，周(zhou)六福甚至还曾登上(shang)上(shang)海市场监督管理局关于珠宝玉石质检的黑(hei)名单。
同时，周(zhou)六福在产品设计方面的问(wen)题也备受争议。
天眼查显示，目前，周(zhou)六福所涉810桩司法(fa)案件中，有549件涉案案由为侵害商标权纠纷，占比达到67.7%。
而在2020年公布的招(zhao)股书中，周(zhou)六福整个公司仅仅只(zhi)有12名设计人(ren)员。
工艺和设计的缺乏(fa)，导(dao)致周(zhou)六福品牌对于产品的附(fu)加值并不算高，难以形成品牌效应。
与之形成鲜明对比的，是前段(duan)时间(jian)刚刚登陆港股市场的老铺黄金。
被称为我国古法(fa)黄金第一品牌的老铺黄金，迄今为止(zhi)只(zhi)有29家线下门店，全部都为自营，但在2023年营收达到了31.80亿元，同比增长145.67%。
计算下来，老铺黄金的店均(jun)收入达到9390万人(ren)民币。按每店收入计算，老铺黄金排名中国主要黄金珠宝品牌第一名，远远领先于其他黄金珠宝品牌。
不仅如此，老铺黄金的直营店铺基本都分布于各(ge)地一线重奢场，在国内排名前十的高端商场中，老铺黄金覆盖了其中8家，覆盖率(lu)在所有国内黄金珠宝品牌中排名第一。
对比之下，周(zhou)六福一直以来主打下沉市场，在三线及以下城市的门店数量占比56.9%，而一线城市门店仅占8.4%。
同样，由于高端的品牌定(ding)位，老铺黄金并没(mei)有采取主流的按克称重+工艺费计价，而是按件售卖，单价从数千元到数十万元不等。
2021年至2023年，老铺黄金的毛利率(lu)分别(bie)为41.2%、41.9%及41.9%，而周(zhou)六福同期的毛利率(lu)分别(bie)为35.0%、38.7%、26.2%，不及老铺黄金。
在品牌打造上(shang)，老铺黄金一直以来也更接近奢侈品的定(ding)位，而非(fei)消费品。
在胡润研究院(yuan)发布的《2023胡润至尚优品-中国高净值人(ren)群品牌倾向报(bao)告》中，老铺黄金成为高净值人(ren)群最青睐的十大珠宝品牌之一，上(shang)榜的中国珠宝品牌只(zhi)有两家。
也正因如此，在较为低迷的黄金珠宝市场上(shang)，老铺黄金登上(shang)港股仍能收获大量投资者青睐。
相(xiang)较之下，周(zhou)六福在品牌打造上(shang)仍有待(dai)提高。
03
对于周(zhou)六福而言，最重要的或许还不是经营上(shang)的问(wen)题。
就在申请港股上(shang)市之前，今年6月，周(zhou)六福又换了一批(pi)股东，然而，这(zhe)些新引(yin)入的股东中大多为周(zhou)六福的加盟商，以及李伟柱两兄弟的亲属。
而李伟柱和李伟蓬两兄弟，是绝对的实控人(ren)。
值得注意的是，在今年的3月及5月，周(zhou)六福分别(bie)宣派股息约3.48亿元、2.97亿元，合计6.45亿元，然而整个2023年，周(zhou)六福的净利润也仅为为6.60亿元。
其中，李伟柱两兄弟通过直接或间(jian)接的方式合计持有周(zhou)六福94.46%的股份，据此计算，通过这(zhe)两次股息，两人(ren)共(gong)落袋超(chao)过6亿。
这(zhe)样的状况，难免引(yin)人(ren)质疑。
因此，相(xiang)比扩大经营或者调整经营模式，在登上(shang)资本市场之前，这(zhe)样的家庭作坊到底要如何给予(yu)投资者信心，或许是周(zhou)六福最先要想清楚的事(shi)情。