6月美国通胀出现了广谱降温，CPI环比自2022年(nian)7月以(yi)来首次负(fu)增长(chang)（-0.06%），拖累最多的仍然是能源和车(che)辆分项，两者拉低CPI环比0.18pct。CPI同比从5月的3.27%回(hui)落至2.97%。核(he)心CPI环比受到住房(fang)通胀大(da)幅降温的推动，在5月基础上又放缓0.1pct至0.06%，是2021年(nian)1月以(yi)来的最低增速，核(he)心CPI同比从5月的3.42%降至6月的3.27%。
这(zhe)份“反通胀”报告看(kan)似完(wan)美，但其所引发的“降息(xi)交易”的现实概率可能不(bu)似你所见。
第一个(ge)原因是疫情后的通胀季调因子可能夸大(da)了核(he)心通胀环比的放缓程(cheng)度。
美国2019年(nian)使用的季调因子的最高(gao)值出现在4月，而且有明显的夏季效应。疫情后季调因子的最高(gao)值推后至6月，而且夏季效应不(bu)明显，显得更加的平滑。背后的原因是疫情后美国商(shang)品(pin)与服务消费呈(cheng)现错位(wei)轮动修复，导致疫情前的季节性不(bu)再明显。尽管现在美国实体经济已经没(mei)有了疫情影响，但季调因子参考了过去5年(nian)数据，依(yi)然残留着疫情期间经济活动的“记忆”。
如果(guo)用疫情前的季调因子来“套(tao)”最近几个(ge)月的核(he)心通胀，那么4、5、6月的核(he)心CPI环比将变为0.25%、0.23%、0.17%。虽然降温但更加缓和，环比0.17%也(ye)与疫情前均值水平较为一致。
第二个(ge)原因是油、车(che)、房(fang)——这(zhe)三(san)个(ge)通胀放缓的主因，都不(bu)能反映需求走弱。
WTI油价(jia)从6月中旬开始上涨，但原油对汽油价(jia)格传(chuan)导滞后，导致6月能源价(jia)格环比下跌2.04%过于扎眼。
和能源消费直接相关的出行需求依(yi)然旺盛，美国TSA出行人数在历史上首次超过单日300万水平，同比增速也(ye)在逐(zhu)月恢复。美国餐饮业协会统计的同店销售指数进入2024年(nian)后持续修复。
车(che)价(jia)下跌对CPI拖累较大(da)，但2024年(nian)美国车(che)辆销售并没(mei)有走弱，车(che)价(jia)下跌的原因还是经销商(shang)的库存(cun)回(hui)补后，以(yi)价(jia)换量争夺市场份额。
另一个(ge)降温明显的是住房(fang)通胀，环比增速接近折半，从5月的0.39%下行至0.20%，其中主要居所租金和业主等权(quan)租金降至0.26%和0.28%，较以(yi)往水平下了一个(ge)台阶(jie)。
尽管住房(fang)通胀的环比放缓是相对确定的，但数据呈(cheng)现的并不(bu)是滞后式的缓慢降温，而是迅速下行，让人对于后续走势存(cun)疑(yi)。与此同时，美国房(fang)价(jia)增速对CPI住房(fang)通胀依(yi)然保持了稳定的领先性，由此看(kan)美国住房(fang)通胀的同比拐点在6月左右，因此3季度住房(fang)通胀同比反弹可能到来。
第三(san)个(ge)原因是当前劳动力市场依(yi)然稳健，且通胀的不(bu)利因素(su)将逐(zhu)月增加。
随CPI一起公布的申领失业金人数也(ye)超预期下行，初申失业金人数回(hui)落，持续申领失业金人数同比仍然保持4%左右；如果(guo)从非季调数据看(kan)，当前美国失业人数并不(bu)突出。我们在《美国正经历就业与失业数据的脱节》中也(ye)指出：
当前美国劳动力市场和以(yi)往衰退周期（2000、2008）不(bu)一样(yang)，失业率的上升并未伴随着就业率的下降。
当前美国劳动力市场和以(yi)往衰退周期（2000、2008）不(bu)一样(yang)，失业率的上升并未伴随着就业率的下降。
除此之外(wai)，考虑到2023年(nian)美国通胀同比增速在进入第四季度后开始转向下行，不(bu)容忽(hu)视的还有今年(nian)年(nian)末即将消散的基数效应所引发的翘尾因素(su)，这(zhe)也(ye)将推升今年(nian)末的通胀水平。
在经济相对稳定的情况(kuang)下，联储(chu)很难把(ba)握所谓的“预防式”降息(xi)的时机。
尤其是美国实际薪资(zi)并未受损的情况(kuang)下，降息(xi)只会进一步增加而不(bu)是减少美国人的消费倾(qing)向；考虑到当前美国实际薪资(zi)增速已连(lian)续第13个(ge)月为正，这(zhe)会带来更大(da)的通胀压力。
而在经历了第一轮电视辩论后，美国大(da)选(xuan)的不(bu)确定性进一步提升。联储(chu)如果(guo)不(bu)希望自己成为大(da)选(xuan)白热化后的焦点议题的话，保持低调、减少干(gan)预是更优选(xuan)择。
本文作者：宋雪涛（SAC执(zhi)业证书编号S1110517090003）、钟天，本文来源于：雪涛宏观笔记，原文标题《“降息(xi)交易”可能不(bu)似你所见》
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