昨日央行公告，决定于近期面向部分公开市场(chang)业务一级交易商开展(zhan)国债借(jie)入操作。这对债市影响几何？7月(yue)债市还能坚持做多吗？
机构认为，短期看，央行借(jie)入国债或对债市造成直接市场(chang)影响，但7月(yue)资金面较为宽松，债市风险可控。与此同时，“资产荒”、“降息预期”、“政策(ce)宽松预期”或仍将持续。机构表示，短期来看对市场(chang)的影响或主要在情绪层面，而当前债市的利多因素仍具有(you)压倒性优势。
正文
华西宏观固收：利率(lu)下(xia)行阶段或受阻，但7月(yue)资金较宽松、债市波动风险可控
央行借(jie)入国债对债市影响几何？华西宏观固收刘郁团队指出，对市场(chang)直接影响，利率(lu)下(xia)行阶段受阻。30年和50年国债收益率(lu)下(xia)行至1年期MLF利率(lu)之下(xia)，可能偏离了中长期的利率(lu)中枢，市场(chang)在竞争机制催化下(xia)的超前定价，或许成为央行开展(zhan)国债借(jie)入操作的触(chu)发因素。在这种背景下(xia)，后续长债和超长债利率(lu)再度(du)快速下(xia)行至关键点位(wei)，可能会受阻于干预预期，债市或重新进入一个相对平稳的阶段。
不过，7月(yue)初资金面较为宽松，债市波动风险可控。7月(yue)上旬资金面往往较为宽松，主要是6月(yue)末大额财政支出释(shi)放资金，通常达到2.5-3.7万亿元，补充市场(chang)流动性。在资金利率(lu)相对较低的背景下(xia)，中长端利率(lu)或不至于进入持续、缓慢上行过程。昨天的利率(lu)上行行情，可能主要是一次性的情绪宣泄。
天风固收：央行行为成最大不确定性，但债市不存在简单(dan)反转
天风固收孙彬彬团队指出，近期机构行为有(you)两(liang)大特征：其一，非银“资产荒”。其二，前期审慎(shen)的机构翻多。其预计在现有(you)政策(ce)环境下(xia)，金融机构“资产荒”或仍将持续。照(zhao)此估计，此轮下(xia)行至少可能仍有(you)一定时间。
7月(yue)资金面主要压力(li)有(you)限(xian)，最大的不确定扰动或许在于汇率(lu)和央行行为。需要强调的是，汇率(lu)波动和央行行为仅仅是资金面的影响因素之一，内外均(jun)衡(heng)仍然会对内为主，货币政策(ce)保留一定的独立性，我们仍然处在宽松周期内。
该机构另一篇研报指出，央行发信号，债市是否(fou)需要防御(yu)？我们判断当前还是在稳增(zeng)长、宽货币的宏观逻辑中，因此债券市场(chang)不存在简单(dan)反转，降息的可能性也仍在，利率(lu)下(xia)行的总体趋势并未改(gai)变。所以全面防御(yu)还不至于。但是阶段角度(du)考虑，短期可能还是偏向于区间震荡，债券市场(chang)利率(lu)上有(you)顶(ding)、下(xia)有(you)底。因为央行行为还需要进一步观察，所以暂不考虑调整即买入。
华安固收：短期影响市场(chang)情绪，债市利多因素仍具有(you)压倒性
央行借(jie)券如何影响利率(lu)？华安固收指出，债券借(jie)贷(dai)与利率(lu)走势有(you)着较为紧密的联系：1、当其余额大幅(fu)增(zeng)加、或超阈值(zhi)大幅(fu)增(zeng)加时，后续利率(lu)往往难以明(ming)显下(xia)行，其中隐含的交易行为是借(jie)券者在承担费用主动做空，同时在现券市场(chang)对抗多头，借(jie)券卖空的目的性更强；2、当借(jie)贷(dai)余额高位(wei)回落(luo)时，往往又反向助推了利率(lu)下(xia)行，因为①借(jie)贷(dai)余额减少反映借(jie)券做空力(li)有(you)不逮，②此前已借(jie)券额回补需要买回现券，使(shi)空头被动翻多。
总结而言(yan)，央行参与借(jie)券是货币政策(ce)工具的创新与进一步落(luo)实，短期来看对市场(chang)的影响或主要在情绪层面，而当前债市的利多因素仍具有(you)压倒性优势。可持续跟踪债券借(jie)贷(dai)，尤其是关键期限(xian)活跃券的借(jie)贷(dai)余额变化来把握后续央行可能对长债的卖出规模。
申万宏源债券：7-8月(yue)仍是降息窗口期，宽松预期或推动债市收益率(lu)下(xia)行
6月(yue)债市降息预期落(luo)空，但7-8月(yue)仍是降息窗口期，短期内货币政策(ce)宽松预期或难降温，或将继续推动债市收益率(lu)下(xia)行。
虽然央行货币政策(ce)操作需要兼顾(gu)短期和长期、内部和外部、稳增(zeng)长和防风险等多重目标，但是有(you)效需求不足仍是核心矛盾，央行也持续提示货币信贷(dai)增(zeng)长已由供给约束转为需求约束，Q3信贷(dai)需求预计仍偏弱(ruo)、明(ming)显回暖的概率(lu)较低，信贷(dai)增(zeng)速预计仍有(you)下(xia)行空间。7-8月(yue)进入新一轮政策(ce)窗口期，我们预计央行降息配合稳增(zeng)长的概率(lu)依然较高。预计在降息预期高位(wei)+降息落(luo)地概率(lu)较高的背景下(xia)，7-8月(yue)债市会处于韧性较强的状态(tai)，对稳增(zeng)长政策(ce)等利空因素反应会相对钝化，长债收益率(lu)预计仍有(you)下(xia)行空间。
华创固收：10年期国债2.2%、30年国债2.4%或是央行的预期下(xia)限(xian)位(wei)置
央行借(jie)入国债对债市影响几何？借(jie)入阶段：央行是否(fou)需要提供质押(ya)？如果后续央行债券借(jie)入机制设定中需要质押(ya)，可以选择一定数量的债券或一定的现金作为质物。（1）若(ruo)以央行所持仓债券“以券换券”，预计不会对流动性产生影响；（2）若(ruo)以一定的现金作为质物，或首先投放部分流动性，从而对后续卖出阶段的流动性回收形成一定对冲（后续央行归还现券，一级交易商归还保证金），短期对维(wei)护资金面平稳或更加有(you)利，关注后续借(jie)入开展(zhan)机制的选择。
卖出阶段：回收流动性+收益率(lu)引(yin)导。一是，现券卖出过程对基础货币进行回收，对资金面或产生一定影响，关注央行操作规模情况。二是，现券卖出将进一步发挥国债收益率(lu)作为市场(chang)基准利率(lu)的引(yin)导作用，关注操作标的期限(xian)的选择。从当前央行操作来看，10年期国债2.2%、30年国债2.4%或是央行的预期下(xia)限(xian)位(wei)置。
浙商固收：债牛底层逻辑未改(gai)，但央行风格切换对短期市场(chang)或造成一定波动
就借(jie)券模式来看，核心有(you)债券借(jie)贷(dai)和买断式回购两(liang)种，但两(liang)者均(jun)面临机制的短期约束，从政策(ce)导向来看，买断式回购或适配度(du)更高。
对债市影响层面，当前央行公布借(jie)券的信号意义或大于实际操作意义，债牛底层逻辑未改(gai)，但央行风格切换对短期市场(chang)或造成一定波动。
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