作者系中航证券董事长
编者按：今年是实现“十四(si)五”规划目(mu)标任务的关键一年，也是贯彻落实中央(yang)金融工作会议精神的开局之(zhi)年。国务院刚颁布的新“国九条”，不仅强调(diao)了资本市场要(yao)充(chong)分体(ti)现政(zheng)治(zhi)性、人(ren)民性，要(yao)更(geng)加有效地保护投资者，更(geng)强调(diao)了要(yao)体(ti)现强监管、防(fang)风(feng)险(xian)、促高质量发展的主线。
证券公(gong)司作为资本市场中最重要(yao)的主体(ti)之(zhi)一，如(ru)何肩负(fu)好使命担当、做好“看门人(ren)”、履行好社会责任、践(jian)行好中国特色金融文化？如(ru)何谱(pu)写(xie)新时期资本市场发展篇章？
日前，证券时报社联(lian)合中国证券业协会，推出“提信心促发展 证券业贯彻落实‘两强两严’”专栏，约请(qing)知名券商主要(yao)负(fu)责人(ren)汇集(ji)智(zhi)慧(hui)凝聚力量，共同为资本市场发展鼓与呼，本文为该系列第十三篇，敬请(qing)关注。
4月30日召开的中央(yang)政(zheng)治(zhi)局会议强调(diao)，“要(yao)积极发展风(feng)险(xian)投资，壮大耐(nai)心资本”，耐(nai)心资本首次在(zai)中央(yang)政(zheng)治(zhi)局会议上(shang)被(bei)提及。耐(nai)心资本以(yi)中长期投资为主，坚持价值(zhi)投资与责任投资，一级市场中，多指中长期投资的私募股权基金；二级市场中，多指养老金、保险(xian)资金、企业年金等长期资金。
耐(nai)心资本是新质生产力发展的“加速器”
此次中央(yang)政(zheng)治(zhi)局会议强调(diao)，要(yao)因地制宜发展新质生产力。要(yao)加强国家战略科技力量布局，培(pei)育壮大新兴产业，超前布局建设未(wei)来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升(sheng)级。新质生产力自去(qu)年习近平总书记提出以(yi)来，已迅(xun)速成为社会各界关注的热词，发展新质生产力是推动经济高质量发展的内在(zai)要(yao)求和重要(yao)着力点。
发展新质生产力需要(yao)依靠科技创新。科技创新研发投入(ru)大、研发周期长，面临诸多不确定(ding)性，需要(yao)付出较高的时间成本和机会成本，这(zhe)就(jiu)需要(yao)资本有足够(gou)的耐(nai)心和定(ding)力来提供长期、稳定(ding)的支持。
耐(nai)心资本具有长期性、价值(zhi)性、责任性的特征，并非只关注企业的短期盈利状况，而是更(geng)重视企业研发投入(ru)、技术创新等非财务指标。这(zhe)也决定(ding)了其敢于投早、投小、投硬科技，敢于坚持金融服(fu)务实体(ti)，能结合国家战略服(fu)务科创企业，敢于围绕重大科技成果转化、高精尖产业孵化、科技服(fu)务平台构建及创新载体(ti)建设等方向重点投资布局，促进科技成果转化和经济升(sheng)级转型。因此，耐(nai)心资本能为新质生产力提供源头活水，能成为新质生产力发展的“加速器”。
然(ran)而，目(mu)前国内对科创企业的投资依然(ran)存在(zai)诸多痛点和难点，资本更(geng)多关注处于快(kuai)速成长期甚至成熟期的企业，投资周期普遍偏短，对科创产业的支持还远(yuan)远(yuan)不够(gou)。因此，为了加速培(pei)育新质生产力，必须要(yao)培(pei)育壮大耐(nai)心资本以(yi)支持科创产业发展。
耐(nai)心资本是资本市场稳定(ding)的“压(ya)舱石(shi)”
资本市场深化改革以(yi)来，基础制度(du)不断(duan)优化，多层次资本市场体(ti)系持续完善，投资者权益(yi)保护机制逐(zhu)步健全，市场生态明显改善。但去(qu)年至今，内需持续偏弱，经济复苏压(ya)力较大，A股景气度(du)偏低，市场持续震荡。为稳定(ding)市场预期，更(geng)好发挥资本市场资源配置和价格发现功能，增强资本市场内在(zai)稳定(ding)性至关重要(yao)。
耐(nai)心资本受市场短期波动的影响(xiang)较小，更(geng)加注重价值(zhi)投资和长期投资，能为资本市场提供稳定(ding)且持续的资金支持。从美国、日本等国外成熟资本市场经验来看，养老金、社保基金等耐(nai)心资本是促进市场稳定(ding)向好、支持产业升(sheng)级的重要(yao)资金力量，既能满足企业直接融资需求，促进企业盈利改善，又能降低市场波动性，推动股市稳步向上(shang)。
根据人(ren)力资源社会保障部等部门的数据，截至2023年末，我国长期资金体(ti)量巨大，包括约8.24万亿元的基本养老金、2.88万亿元的社保基金、3.15万亿元的企业年金、27.67万亿元的保险(xian)资金运用余(yu)额等，但这(zhe)些长期资金配置权益(yi)资产的规模(mo)偏低。壮大耐(nai)心资本的一个重要(yao)抓手就(jiu)是推动二级市场长期资金入(ru)市，稳定(ding)资本市场运行，让耐(nai)心资本“愿意(yi)来，留得住”。
拓宽一级市场退出渠道
培(pei)育壮大耐(nai)心资本是一项系统工程，想要(yao)让其成为发展新质生产力的重要(yao)引擎,需要(yao)政(zheng)策全方位保驾护航。
一级市场上(shang)，加强制度(du)建设，拓宽退出渠道，加快(kuai)“科技—产业—金融”良性循环。根据中国基金业协会数据，截至今年2月底，我国存续私募股权投资基金和创业投资基金共54895只，存续规模(mo)14.3万亿元，预计其中一半处于退出期。与成熟市场退出更(geng)多依赖并购和S基金（私募股权二级市场基金）相比，国内创投机构退出路径高度(du)依赖IPO。随着上(shang)市标准提高，创投机构通过IPO退出难度(du)增加，反过来导(dao)致投资端更(geng)趋谨(jin)慎(shen)，建议从政(zheng)策上(shang)鼓励、支持并购市场的发展，通过优化并购重组交易机制和交易流(liu)程，提高并购作为退出渠道的效率和吸引力；另一方面，建议鼓励国资牵头成立S基金，缓解创投的退出困境(jing)，并撬动更(geng)多市场资金参与到(dao)S基金中，发挥生态协同优势，为科创企业提供全产业链协同和全生命周期陪伴(ban)。
今年4月，上(shang)海国际集(ji)团牵头，联(lian)合五省(sheng)市的国有资本和引导(dao)基金设立上(shang)海科创接力基金，规模(mo)100亿元。截至目(mu)前，上(shang)海科创基金（上(shang)海科创接力基金母基金）已投资子基金超过90只，子基金签约总规模(mo)超过2000亿元，投资组合企业超过2000家，其中国家级“专精特新”小巨人(ren)企业320家。除了上(shang)海之(zhi)外，合肥(fei)、成都等城市也纷纷推出S基金，为创投基金探索退出路径。
有了多元化的退出路径，便可(ke)以(yi)一方面通过政(zheng)策引导(dao)壮大社保资金、保险(xian)资金这(zhe)类(lei)资产配置型LP，将(jiang)这(zhe)些具有较长久期属性的长期资金转化为耐(nai)心资本参与到(dao)股权投资中。
另一方面，加大力度(du)发展政(zheng)府引导(dao)基金，特别(bie)是国家级创业投资和风(feng)险(xian)投资引导(dao)基金，鼓励这(zhe)些基金“投早、投小、投硬科技”，推动我国科技创新和经济转型，加快(kuai)“科技—产业—金融”的良性循环。
提高上(shang)市公(gong)司质量，留住长期资金
养老金、社保基金等长期资金规模(mo)较大，但入(ru)市规模(mo)小，要(yao)壮大耐(nai)心资本，亟需解决长期资金入(ru)市意(yi)愿的问题。新“国九条”也指出，要(yao)大力推动中长期资金入(ru)市，持续壮大长期投资力量。
首先，进一步完善基础制度(du)，并推动上(shang)市公(gong)司高质量发展，为耐(nai)心资金入(ru)市打好基础。2020年，国务院出台《关于进一步提高上(shang)市公(gong)司质量的意(yi)见》，首次从国家层面做出了有关“提高上(shang)市公(gong)司质量”的制度(du)安排。此后，证监会陆续完善信息披露、并购重组、股权激励、股份减持、分红等相关制度(du)。
跟国外市场相比，我国资本市场发展时间短，仍不成熟，在(zai)全面注册制背景下，还要(yao)继续完善资本市场上(shang)市公(gong)司规范方面的基础制度(du)，杜(du)绝部分股东(dong)收割市场的行为，实现劣质公(gong)司“应退尽退”，提高上(shang)市公(gong)司质量，形成稳定(ding)的投资回报预期，让耐(nai)心资本“愿意(yi)来”。
其次，要(yao)继续引导(dao)金融资源流(liu)向符合国家战略的科技创新领域，促进经济转型，推动资本市场长期向好，增强耐(nai)心资本黏性。特别(bie)是在(zai)当前宏观背景下，更(geng)需要(yao)进一步优化金融资源配置，培(pei)育高端装备、航空航天、新能源等新动能、新优势产业来促进经济转型升(sheng)级，把科技创新“关键变量”转化为高质量发展的“最大增量”，为资本市场持续向好提供坚实的基本面基础，让耐(nai)心资本“留得住”。
此外，应继续优化激励机制，并放宽投资限制，为壮大耐(nai)心资本入(ru)市扫清障碍。未(wei)来需要(yao)监管继续优化激励机制，拉长考核周期，并继续放宽养老金、保险(xian)资金和基金投资范围限制，让长期资金可(ke)以(yi)进行多样化的资产配置，增强其承担短期波动风(feng)险(xian)的能力。
责编：罗晓霞
校对：陶谦