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事件
2024年5月，美元计价下，中(zhong)国出口当月同比7.6%，万得(de)一致预期6.4%，前值1.5%；进(jin)口当月同比1.8%，万得(de)一致预期4.5%，前值8.4%；贸易顺(shun)差826.2亿(yi)美元，较前值提升102.7亿(yi)美元。
要点
出口继续超预期回升，外需延续修复走势。低基数是(shi)影(ying)响本期出口同比快速回升的一大重(zhong)要因(yin)素(su)，两年复合同比增速和环比增速回落部分源(yuan)自于4月出口订单的快速释放。整体来看，现(xian)阶段外需仍在延续修复走势。
本轮外需修复几个重(zhong)要关注点的跟踪观察：
（1）全球制造业修复和海(hai)外补库周期切换的趋势延续，后(hou)续出口仍有支撑。2024年以来，全球制造业PMI整体延续回升趋势，主要经济体制造业景气度也重(zhong)回扩张区间，全球制造业复苏回暖带来的生(sheng)产需求推动了新一轮外需修复周期，为(wei)年内的中(zhong)国出口提供重(zhong)要机会。
（2）电子链条和地产链条持续回暖，汽车船舶(bo)等(deng)新优势产业有所降温，纺服出口修复有所停滞。本期来看，无(wu)论是(shi)当月同比或是(shi)两年复合同比，机电品出口均延续上(shang)行趋势，集成电路进(jin)出口也保持了明显回升，全球电子周期启动的信号进(jin)一步明确(que)。本期汽车和船舶(bo)出口增速有所回落，但整体而言仍维持在较高景气度。
（3）一季度累(lei)积的出口订单或逐步释放完毕，后(hou)续关注海(hai)外大选年下的出口订单节奏。一季度累(lei)积出口订单对本期出口继续快速回升仍有助力(li)，但从出口环比低于季节性和两年复合同比增速较快回落来看，前期累(lei)积订单或已(yi)基本释放完毕。4-5月的制造业PMI新出口订单回落或在后(hou)续月份出口数据中(zhong)有一定(ding)体现(xian)，后(hou)续可关注“抢出口”情况。
（4）本轮外需修复结构也对国内进(jin)口需求产生(sheng)映射。从经济体结构来看，本期中(zhong)国内地从中(zhong)国香港、中(zhong)国台湾和韩国等(deng)主要电子中(zhong)间品来源(yuan)经济体的进(jin)口保持高增。从产品端来看，本期进(jin)口回升的主要拉动来自于机电品类，其中(zhong)集成电路和计算(suan)机等(deng)电子链条进(jin)口延续高增。
外需有望成为(wei)今年经济亮点，关注后(hou)续订单节奏和外需新周期下的供需环境修复。在今年海(hai)外大选年和地缘形势不确(que)定(ding)加(jia)剧下，后(hou)续出口订单节奏或面(mian)临较强波动。后(hou)续来看，全球制造业修复、海(hai)外库存周期切换对中(zhong)国外需的短期支撑和新兴经济体“再工业化”带来的长期需求机会是(shi)两条重(zhong)要观察线索。而在本轮外需修复周期下，交运设备等(deng)新优势行业和电子纺服家电等(deng)出口敏感型行业或更加(jia)受益，关注外需对其供需环境的催(cui)化。
风险提示：地缘政(zheng)治(zhi)风险，经济下行风险。
正文
出口继续超预期回升，外需延续修复走势。2024年5月中(zhong)出口3023.5亿(yi)美元，同比上(shang)升7.6%，高于市场预期值6.4%，较前值1.5继续提升6.1个百分点；进(jin)口2197.3亿(yi)美元，同比上(shang)升1.8%，低于市场预期值4.5%，较前值8.4%回落6.6个百分点；贸易顺(shun)差826.2亿(yi)美元，高于前值的723.5亿(yi)美元1。低基数是(shi)影(ying)响本期出口同比快速回升的一大重(zhong)要因(yin)素(su)，考虑基数影(ying)响后(hou)，4月出口同比的两年复合增速为(wei)-0.3%（前值4.3%），进(jin)口同比的两年复合增速为(wei)-1.8%（前值-0.6%）。环比来看，5月进(jin)、出口环比均略低于近年来季节性中(zhong)枢水平。对比上(shang)期表现(xian)来看，本期出口两年复合同比增速和环比增速回落部分源(yuan)自于4月出口订单的快速释放，从而抬(tai)升了上(shang)期出口读数（详见《20240509：海(hai)外补库继续支撑外需》）。整体而言，尽管(guan)本期出口修复动能在订单节奏前置情形下存在一定(ding)波动，但现(xian)阶段外需仍在延续修复走势。
本轮外需修复几个重(zhong)要关注点的跟踪观察。我们在前期出口数据点评中(zhong)指出，在一季度出口快上(shang)快下的背后(hou)，需要关注汇率因(yin)素(su)、结构因(yin)素(su)和订单节奏等(deng)因(yin)素(su)的后(hou)续变化。而从本期来看，上(shang)述因(yin)素(su)也出现(xian)新的边际变化：
（1）2024年外需主线是(shi)全球制造业修复和海(hai)外补库周期切换，目前这一趋势仍在延续，后(hou)续出口仍有支撑。2024年以来，全球制造业PMI整体延续回升趋势，主要经济体制造业景气度也重(zhong)回扩张区间，全球制造业复苏回暖带来的生(sheng)产需求推动了新一轮外需修复周期。而我们在《20240430：当前外需的修复形势与后(hou)续线索观察》中(zhong)也指出，今年以来美国等(deng)发达经济体的库存增速开始震荡回升，叠加(jia)全球货币政(zheng)策宽松周期逐步临近，海(hai)外补库信号逐步增强。全球制造业修复和海(hai)外补库周期切换将为(wei)年内的中(zhong)国出口提供重(zhong)要机会。
（2）电子链条和地产链条持续回暖，汽车船舶(bo)等(deng)新优势产业有所降温，纺服出口修复有所停滞。此外我们在前期系列报告中(zhong)提示，电子周期或是(shi)本轮外需修复的关键。而本期来看，无(wu)论是(shi)当月同比或是(shi)两年复合同比，机电品出口均延续上(shang)行趋势，集成电路进(jin)出口也保持了明显回升，全球电子周期启动的信号进(jin)一步明确(que)。同时本轮外需修复周期下，地产链条出口也在持续回暖，本期家电家具(ju)制品增速继续快速回升，同时陶瓷玻璃(li)等(deng)建材制品出口降幅收窄(zhai)。而在持续出口高增之后(hou)，本期汽车和船舶(bo)出口增速有所回落，但整体而言仍维持在较高景气度，新优势产业出口韧性延续。
（3）一季度累(lei)积的出口订单或逐步释放完毕，后(hou)续关注海(hai)外大选年下的出口订单节奏。3月制造业PMI新出口订单超预期上(shang)行在4月出口数据中(zhong)已(yi)有较大体现(xian)，无(wu)论是(shi)两年复合同比增速还是(shi)环比增速均有明显上(shang)行（详见《20240509：海(hai)外补库继续支撑外需》）。而本期来看，一季度累(lei)积出口订单对本期出口继续快速回升仍有助力(li)。但从本期出口环比低季节性和两年复合同比增速较快回落来看，前期累(lei)积订单或已(yi)基本释放完毕。4-5月的制造业PMI新出口订单回落或在后(hou)续月份出口数据中(zhong)有一定(ding)体现(xian)。但需要关注的是(shi)，在今年海(hai)外大选年和地缘形势不确(que)定(ding)性加(jia)剧环境下，后(hou)续订单节奏或面(mian)临较大波动，需跟踪“抢出口”效应情况及其对出口节奏的扰动。
（4）国内基本面(mian)预期改善和美联储降息预期升温，5月人民币整体延续走强。2024年一季度，中(zhong)国实(shi)际GDP增速达5.3%，显著(zhu)超越市场预期，经济修复动能呈现(xian)稳(wen)步回升态势，市场的基本面(mian)预期出现(xian)明显好转。一季度美国经济表现(xian)大幅低于预期，同时消费端有所降温，美联储降息预期回升。上(shang)述因(yin)素(su)叠加(jia)下，人民币出现(xian)一定(ding)回升。从出口挂钩的汇率指标来看，5月人民币贬值直接导致出口下滑3.2个百分点，拖累(lei)幅度较4月继续收窄(zhai)。
1本文此处(chu)“中(zhong)国”数据均表示中(zhong)国内地（大陆）数据，下文同。
一、本期出口表现(xian)概况
经济体结构：延续全线回升趋势，对美欧出口继续改善，对东盟和拉美地区出口高景气扩张。从本期中(zhong)国总出口的拉动来看，对东盟出口是(shi)最(zui)主要的增长来源(yuan)，同时拉美地区、中(zhong)国香港和中(zhong)国台湾也同步高增。东盟、拉美和中(zhong)国香港等(deng)中(zhong)间品需求经济体的需求扩张，对全球新一轮外需周期启动有积极信号。同时本期中(zhong)国对美欧等(deng)终端需求国的出口也延续回升趋势，已(yi)基本实(shi)现(xian)同比增长。
产品结构：新优势链条有所降温，电子链条和地产链条继续回暖。本期中(zhong)国机电产品出口继续保持快速回升，同比增速较前值上(shang)行接近6.1个百分点，是(shi)本期中(zhong)国总出口的主要拉动。此外，本期家具(ju)、陶瓷制品的出口回升速度均在10%以上(shang)，家电制品出口回升速度也在7%左右，地产链条同样出现(xian)持续改善。本期纺服制品出口增速有所回落，修复相(xiang)对停滞。机电品内部来看，在持续出口高增之后(hou)，本期汽车和船舶(bo)出口增速有所回落，但整体而言仍维持在较高景气度。本期集成电路、显示器和家电制品的出口改善来自于数量和价格上(shang)行的双重(zhong)驱动。
二、本期进(jin)口表现(xian)概况
经济体结构：从主要电子中(zhong)间品来源(yuan)经济体的进(jin)口保持高增，从美欧进(jin)口回落。2024年以来，中(zhong)国基本面(mian)改善和外需修复带动中(zhong)国进(jin)口需求稳(wen)步回升。细分国别来看，本期中(zhong)国内地从中(zhong)国香港、中(zhong)国台湾和韩国等(deng)主要电子中(zhong)间品来源(yuan)经济体的进(jin)口保持高速增长，同时从东盟、非洲等(deng)资源(yuan)型出口经济体的进(jin)口也保持较快增长。此外，本期中(zhong)国从美欧的进(jin)口同比增速重(zhong)新回落至收缩区间。
产品结构：集成电路和计算(suan)机等(deng)电子链条进(jin)口延续高增，支撑整体进(jin)口需求。本轮外需修复结构也对国内进(jin)口需求出现(xian)明显映射。从产品端来看，本期进(jin)口回升的主要拉动来自于机电品类，其中(zhong)集成电路和计算(suan)机等(deng)电子链条进(jin)口延续高增，是(shi)支撑进(jin)口需求提升的主要来源(yuan)。量价拆分结果(guo)表明，本期电子链条的进(jin)口回升主要来源(yuan)于价格因(yin)素(su)，数量有所回落。
外需有望成为(wei)今年经济亮点，关注后(hou)续订单节奏和外需新周期下的供需环境修复。在今年海(hai)外大选年和地缘形势不确(que)定(ding)加(jia)剧环境下，后(hou)续出口订单节奏或面(mian)临较强波动，单月出口数据仍需审慎判断。后(hou)续来看，全球制造业修复、海(hai)外库存周期切换对中(zhong)国外需的短期支撑和新兴经济体“再工业化”带来的长期需求机会是(shi)两条重(zhong)要观察线索。而在新一轮外需修复周期下，国内相(xiang)关行业或将受益于外需修复带来的需求机会（详见《20240430：当前外需的修复形势与后(hou)续线索观察》）。从本轮外需修复结构和行业外需敏感度来看，交运设备等(deng)新优势行业仍面(mian)临较广的海(hai)外增长空间，叠加(jia)其竞争力(li)优势，外需有望推动相(xiang)关行业的供需环境改善。而对电子纺服家电等(deng)高出口敏感型行业而言，现(xian)阶段相(xiang)关商品外需的较快回暖也更易推动供需环境改善。
风险提示：地缘政(zheng)治(zhi)风险，经济下行风险。
来源(yuan)：券商研报精选